國務院再傳重磅信號 滬指創(chuàng)近19個月新高

　　三條線索尋找細分行業(yè)機會

　　上周中觀數(shù)據(jù)漲跌互現(xiàn)，其中鋼鐵價格下跌，水泥價格上漲而煤炭價格走平，綜合來看并未體現(xiàn)出明確的趨勢。而從地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，9月份以來一二線城市地產(chǎn)銷售環(huán)比8月份有8.3%的回升，同比依然為負增長?？陀^來看，一些行業(yè)進入9月份的數(shù)據(jù)還是顯現(xiàn)出了旺季應該出現(xiàn)的環(huán)比回升，但是回升幅度和歷史正常旺季水平相比都較弱(如地產(chǎn)銷量、水泥價格等)。而考慮到去年下半年的基數(shù)一直都比較高，這將造成今年接下來的時間里同比數(shù)據(jù)都會處于比較低的水平。

　　近期投資者普遍懷疑基本面研究在目前階段是否有用，因為一是感覺股市對近期的宏觀數(shù)據(jù)并不敏感，二是市場關(guān)注的焦點始終落在“改革”、“并購”、“政策”等因素上，而這些因素都無法用基本面數(shù)據(jù)去解釋。甚至隨著市場的持續(xù)強勢，很多前期比較理性的投資者也開始思考是否存在“非基本面支持的大牛市”可能。而在操作上，大家普遍選擇保持較高倉位成長股按兵不動。因為如果要加倉，成長股估值已經(jīng)過高，不敢冒進，而低估值傳統(tǒng)周期股大家仍然沒有興趣；但反之大家更不會選擇減倉，因為目前的市場給人一種“很強勢”的感覺，減倉容易踏空。即使接下來真的出現(xiàn)明顯下跌，也是大家一起跌，對于追求相對收益的人來說也并不會有太大損失。

　　綜上可見，投資者目前的操作方法和他們內(nèi)心期待“大牛市”的心態(tài)仍然矛盾——大家認為“大牛市”馬上就要來了，但如果看以創(chuàng)業(yè)板

　　為代表的成長股，已經(jīng)經(jīng)歷了快兩年的“牛市”，股價漲幅和空間都已很大，現(xiàn)在真正還沒進入牛市的只有傳統(tǒng)行業(yè)的大盤藍籌股了；但從大家的操作來看，卻完全沒有向大盤藍籌股換倉的意愿，可謂“口是心非”?，F(xiàn)在來看，大盤藍籌確實還有一些“硬傷”：一是在經(jīng)濟下行周期中，傳統(tǒng)行業(yè)盈利沒有短期彈性；二是目前傳統(tǒng)行業(yè)“去杠桿”過程非常緩慢，盈利要獲得結(jié)構(gòu)性的改善還需要時間(我們認為要到2016年以后才會看到資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升帶動ROE上行)；三是它們的市值確實都已經(jīng)很大，如果要迎來整體性上漲行情，也許需要一個整體流動性寬松的環(huán)境，而目前似乎還不具備這樣的條件。

　　如果大盤藍籌股仍然沒到整體性啟動的時間，那我們就有必要對“大牛市”的論調(diào)保持冷靜，畢竟新興成長股的估值已經(jīng)到了一個泡沫化階段(很多人說看美國納斯達克做中國成長股，只要納斯達克繼續(xù)漲，國內(nèi)成長股就能繼續(xù)漲。但需要提醒的是，國內(nèi)大部分新興行業(yè)的PB雖然和美國對應行業(yè)的PB差不多，但國內(nèi)這些行業(yè)的ROE普遍只有美國的一半，這意味著國內(nèi)新興行業(yè)的實際估值比美國還要貴一倍，國內(nèi)成長股的估值泡沫一定是大于美國的).

　　因此，我們認為從大類板塊角度來看，新興成長和大盤藍籌都面臨瓶頸，建議投資者淡化大類板塊的區(qū)別，著重從各大類板塊中尋找相對最優(yōu)的細分行業(yè)，我們提供以下三條線索：

　　1、從必需消費品存量資金博弈角度，建議“賣白酒買醫(yī)藥”。雖然整個股市“存量資金”格局被打破，但是對于穩(wěn)定增長、沒有太多主題概念的消費品行業(yè)來說，可能仍然面臨一個存量資金格局。在這種格局下，消費品的各個板塊往往呈現(xiàn)出“此消彼長”的特征，即某一個消費子行業(yè)的資金流出往往會帶來另一個消費子行業(yè)的資金流入?；仡?011年以來消費品中表現(xiàn)最好的子行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了一輪輪動，從2011年到2012年上半年的白酒，到2012年下半年以后的醫(yī)藥，再到2013年的食品加工，而今年上半年則是白酒再次回歸。

　　我們也在今年二季度推薦了白酒板塊，推薦邏輯是一季報顯示白酒行業(yè)的實際存貨水平開始下降(用存貨減預收賬款表征實際存貨)，這意味著白酒半年報業(yè)績會改善。目前半年報驗證白酒行業(yè)的業(yè)績確實略有改善，但是我們所跟蹤的實際存貨指標卻又再次出現(xiàn)了惡化，這意味著白酒行業(yè)景氣雖已在底部，卻還沒有真正反轉(zhuǎn)，這可能會導致此前賭白酒反轉(zhuǎn)的資金撤退。而這些從白酒中撤出的資金會選擇什么行業(yè)呢？我們認為在所有消費品板塊中，目前最好的選擇就是醫(yī)藥，因為從半年報情況來看，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了整體性的盈利回升，而醫(yī)藥板塊今年以來也還未有明顯表現(xiàn)，有“補漲”動力。而在醫(yī)藥板塊中我們建議著重關(guān)注業(yè)績改善幅度最大的化學制藥和醫(yī)療服務。

　　2、從成長股業(yè)績驗證角度，建議超配環(huán)保和海工設備。今年雖然成長股整體表現(xiàn)很好，但也有幾個“落寞”的行業(yè)，典型代表就是傳媒、環(huán)保和海工。而從業(yè)績來看，傳媒行業(yè)的半年報顯示主業(yè)毛利率出現(xiàn)明顯下滑，費用率上升，很多并購項目沒有實現(xiàn)業(yè)績承諾，因此短期內(nèi)傳媒股可能仍無明顯的催化劑。但是環(huán)保和海工設備行業(yè)的半年報顯示盈利出現(xiàn)明顯改善，且這兩個行業(yè)后續(xù)也有比較充足的政策催化劑。在成長股整體面臨估值泡沫局面下，環(huán)保和海工兩個行業(yè)在業(yè)績和估值支撐下是相對安全的。

　　3、從大盤藍籌“逆周期改善”角度，建議超配鐵路設備和非銀金融。今年由于地產(chǎn)投資下行，大部分傳統(tǒng)行業(yè)的盈利都處于回落周期，即使估值有一定的修復股價向上動力也不足。而與地產(chǎn)周期關(guān)聯(lián)度不大的鐵路設備和非銀金融今年盈利卻有望明顯改善，對大盤藍籌有偏好的投資者可關(guān)注。

　　此外，我們還建議關(guān)注定增主題。主要公司有：寶利來、九安醫(yī)療、金一文化、國投中魯、黑牛食品、江泉實業(yè)、東源電器、萬昌科技、西南藥業(yè)、百潤股份、珈偉股份、遠興能源、天威視訊、掌趣科技、蒙草抗旱、和邦股份。(上海證券報)