股指將振蕩下行

　　 端午假期過(guò)后，股指在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟、資金價(jià)格高企及海外市場(chǎng)表現(xiàn)不佳等多重利空因素影響下破位下行。雖然此前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇已有所預(yù)期，但5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則令投資者擔(dān)心弱復(fù)蘇格局被打破、經(jīng)濟(jì)再次下行、流動(dòng)性收緊預(yù)期的影響，股指短期內(nèi)恐難企穩(wěn)。

　　 5月宏觀(guān)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，或?qū)⒊霈F(xiàn)二次探底過(guò)程。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中，除了消費(fèi)表現(xiàn)平穩(wěn)外，投資和出口都出現(xiàn)了下滑，尤其是5月份的出口數(shù)據(jù)同比增速僅為1%。對(duì)于出口的大幅下滑一方面是由于對(duì)港套利貿(mào)易得到遏制，另外一方面就是由于當(dāng)前外需的疲弱。投資當(dāng)中，1—5月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額較4月回落了0.5個(gè)百分點(diǎn)，施工面積和土地購(gòu)置面積分別回落了1.2和4.5個(gè)百分點(diǎn)，暗示在房地產(chǎn)調(diào)控影響下，房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的拉動(dòng)作用有所減弱。此外，隨著6月份的到來(lái)，受到高基期的影響，基建投資增速提升空間恐將有限，對(duì)整體固定資產(chǎn)投資的提振作用也逐步消散。

　　 在這樣的背景下，產(chǎn)能過(guò)剩、利潤(rùn)空間不振等問(wèn)題進(jìn)一步浮出水面。PPI同比增速連續(xù)15個(gè)月位于負(fù)值區(qū)間，且5月份更是跌至了近8個(gè)月來(lái)的低點(diǎn)，表明工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)空間受到了擠壓。尤其是傳統(tǒng)型的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入轉(zhuǎn)型階段的情況下，未來(lái)將進(jìn)一步讓利給成長(zhǎng)型行業(yè)。

　　 經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩需要投資者對(duì)政策放松的預(yù)期不斷升溫，但是從當(dāng)前的貨幣環(huán)境來(lái)看，央行采取下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或是降息舉措的概率較小。今年前5個(gè)月信貸投放總量占全年信貸投放目標(biāo)量的49.6%，與去年同期的48.0%相比幾乎持平，后期央行繼續(xù)加大貨幣投放量的可能性不大。進(jìn)一步看，自6月3日資金價(jià)格大幅飆升以來(lái)，央行并未在公開(kāi)市場(chǎng)上有放松流動(dòng)性的舉措，也并未啟動(dòng)年初宣布的SLO，只在6月13日暫停了公開(kāi)市場(chǎng)操作。因此，我們認(rèn)為央行未來(lái)穩(wěn)健的貨幣政策或難以改變。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球主要央行將逐步回升流動(dòng)性的預(yù)期也不斷升溫，美元資產(chǎn)吸引力上升也將助推資金流出新興市場(chǎng)，新增外匯占款將呈現(xiàn)收窄的趨勢(shì)。整體來(lái)看，下半年資金面或?qū)⒊霈F(xiàn)比上半年緊張的局面。

　　 綜上分析，在經(jīng)濟(jì)低迷和資金面緊張的情況下，傳統(tǒng)行業(yè)受產(chǎn)能過(guò)剩和需求低迷的制約將繼續(xù)放緩，反映到盤(pán)面上則表現(xiàn)為大盤(pán)股難有起色，大指數(shù)或?qū)⒚媾R振蕩下行的命運(yùn)，不確定性在于會(huì)不會(huì)出現(xiàn)利好政策來(lái)減緩指數(shù)的下跌過(guò)程。

　　 (作者單位：寶城期貨)