重啟國債期貨 監(jiān)管不能缺位

　　7月1日，有媒體報道稱，國債期貨已獲得國務(wù)院批準交易。而在5月28日，證監(jiān)會副主席姜洋在上海表示，年內(nèi)力爭推出國債期貨。7月2日中國中期、弘業(yè)股份等相關(guān)概念股的股價應(yīng)聲漲停。中國重啟國債期貨交易，為什么會引起全世界的關(guān)注？引發(fā)如此大的響動？原因是327國債期貨風(fēng)波曾震動過全球金融界。

　　327品種是對1992年發(fā)行的3年期國債期貨合約的代稱。由于其于1995年6月即將交收，當(dāng)時現(xiàn)貨保值貼補率明顯低于銀行利率，故成為頗為活躍的炒作題材。1995年2月，市場傳聞財政部可能要以148元的面值兌付327國債，而不是132元。但作為證券業(yè)教父的萬國證券總裁管金生卻持相反意見，其理由是當(dāng)時通脹正在回落，國家不可能拿出這大一筆錢來補貼。

　　1995年2月23日，中經(jīng)開作為最大主力率領(lǐng)多方殺將過來，327國債在1分鐘內(nèi)漲了2元，10分鐘后漲了3.77元。327國債每漲1元，萬國證券就要賠進十幾億元。空方主力管金生殺紅了眼，透支砸盤，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然后把價位打到148元，最后一個730萬口的巨大賣單把價位打到147.40元。這筆730萬口賣單面值1.46萬億元，相當(dāng)于中國1994年國民生產(chǎn)總值的1/3。可以這樣說，管金生只差一步就把中國的金融市場攪亂，把中國帶入經(jīng)濟危機。

　　17年前，筆者在現(xiàn)場經(jīng)歷了這驚心動魄的一幕，327事件的直接后果導(dǎo)致中國首家證券公司老總管金生鋃鐺入獄、當(dāng)時的上海證交所總裁辭職，接下來國家叫停了國債期貨。

　　327國債期貨風(fēng)波給我們留下的啟示是深刻的：

　　啟示一，信息不對等。隸屬于財政部的中經(jīng)開，由于可以準確把握國債償付時的“保值貼補”，從而胸有成竹，穩(wěn)操勝券，而充當(dāng)空方的萬國證券，則遠離信息源處于被動挨打的劣勢。1994年之后，中國通脹已經(jīng)開始回落，作為空方主力的證券大佬萬國證券認為“保值貼補”會隨之回落，勇于做空。而有內(nèi)幕消息的中經(jīng)開作為多方主力卻大膽逼空。整個市場都在“賭”保值貼補的高低。因?qū)€雙方的一方看見了底牌，最終導(dǎo)致兩敗俱傷。

　　啟示二，監(jiān)管缺位。當(dāng)年國債期貨市場亂局，主要是監(jiān)管不到位，國債期貨推出后監(jiān)管體系卻未隨之配套推出。在這樣的背景下啟動國債期貨，根本不具備價值發(fā)現(xiàn)功能，再加上不完善的國債期貨市場交易制度，不能即時監(jiān)控，突發(fā)事件不能及時停牌等一系列問題，都是引發(fā)國債期貨惡炒瘋砸的原因。

　　啟示三，國債期貨是個利率期貨品種，在海外市場也是最大的期貨品種，參與交易的多是銀行、基金等大型機構(gòu)。然而，國債期貨最終到期是要交割的，其價格應(yīng)圍繞價值(國債利息)波動，任何遠離價值的投機豪賭行為，將引來滅頂之災(zāi)。

　　總之，327國債風(fēng)波給我們的教訓(xùn)即使在重啟國債期貨的今天也應(yīng)警鐘長鳴，重啟國債期貨信息披露公平和監(jiān)管不能再缺位了。