國(guó)債期貨揭開(kāi)面紗 中金所規(guī)則設(shè)計(jì)凸顯亮點(diǎn)

　　國(guó)債期貨漸行漸近。

　　繼國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)相繼批準(zhǔn)國(guó)債期貨上市后，昨日，中國(guó)金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中金所”)就5年期國(guó)債期貨合約規(guī)則、《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則征求社會(huì)意見(jiàn)。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家普遍認(rèn)為，國(guó)債期貨合約符合預(yù)期，設(shè)計(jì)合理，而中金所圍繞國(guó)債期貨展開(kāi)的一系列規(guī)則修訂也凸顯多個(gè)亮點(diǎn)。

　　合約設(shè)計(jì)符合預(yù)期

　　“國(guó)債期貨合約的設(shè)計(jì)經(jīng)過(guò)了很長(zhǎng)時(shí)間的討論和模擬交易，比較能夠適應(yīng)市場(chǎng)需要，新公布的合約符合預(yù)期?！便y河證券研究中心副主任丁圣元表示。

　　根據(jù)目前公布的《5年期國(guó)債期貨合約》，即將上市的國(guó)債期貨合約代碼為T(mén)F，合約標(biāo)的為面值100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債。國(guó)債期貨每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%，最低交易保證金為合約價(jià)值的2%。合約最小變動(dòng)價(jià)位為0.002元，合約月份為最近的三個(gè)季月。此外，國(guó)債期貨采用實(shí)物交割，可交割國(guó)債為合約到期月首日剩余期限為4至7年的記賬式附息國(guó)債。按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，交易1手國(guó)債期貨需要的保證金在3萬(wàn)元左右。

　　國(guó)債期貨的最低交易保證金與每日漲跌停板限制，是市場(chǎng)此前頗為關(guān)心的問(wèn)題。目前，國(guó)際上國(guó)債期貨市場(chǎng)大多數(shù)不設(shè)立漲跌停板，而國(guó)際市場(chǎng)上5年期國(guó)債期貨保證金水平普遍低于1.5%。

　　對(duì)此，中金所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，設(shè)立漲跌停板制度主要從嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)、保障國(guó)債期貨平穩(wěn)起步的角度出發(fā)。根據(jù)自2007年以來(lái)銀行間和交易所的歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，5年期國(guó)債價(jià)格日波動(dòng)小于1%的概率為99.7%，因此我國(guó)5年期國(guó)債期貨漲跌停板設(shè)為±2%，既可以覆蓋國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格的正常變化走勢(shì)，又能夠限制國(guó)債期貨價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)?！?%只是最低交易保證金，交易所可以在不修改規(guī)則的情況下調(diào)整?！?/p>

　　“而中金所5年期國(guó)債期貨將最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板，更有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。”該負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

　　50萬(wàn)門(mén)檻看齊期指

　　值得注意的是，為配合國(guó)債期貨上市，中金所還對(duì)原有投資者適當(dāng)性制度相關(guān)規(guī)則進(jìn)行了修改，新公布了《金融期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法(征求意見(jiàn)稿)》與《金融期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引(征求意見(jiàn)稿)》。對(duì)于個(gè)人投資者而言，國(guó)債期貨人民幣50萬(wàn)元的投資門(mén)檻看齊股指期貨。

　　中金所表示，股指期貨上市3年多的實(shí)踐證明，投資者適當(dāng)性制度對(duì)于保證股指期貨的平穩(wěn)推出和安全運(yùn)行發(fā)揮了重要作用，有必要在國(guó)債期貨創(chuàng)新中繼續(xù)推廣。據(jù)介紹，此次修改將目前僅適用于股指期貨的投資者適當(dāng)性制度擴(kuò)大至所有金融期貨產(chǎn)品，并對(duì)特殊單位客戶(hù)和一般單位客戶(hù)的適當(dāng)性制度適用進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整。

　　金融期貨將實(shí)行統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性制度，除了50萬(wàn)元的可用資金要求，還對(duì)投資者有知識(shí)測(cè)試與交易經(jīng)歷要求?！巴顿Y者適當(dāng)性制度，對(duì)于保護(hù)中小投資者有積極作用。金融期貨要求投資者具備一定資質(zhì)和實(shí)力。國(guó)債期貨本身并不是很好的投機(jī)工具，未來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)該以機(jī)構(gòu)和大戶(hù)為主。”丁圣元認(rèn)為。

　　申銀萬(wàn)國(guó)期貨蔡唯峰表示，推出金融期貨適當(dāng)性制度為國(guó)債期貨及未來(lái)新產(chǎn)品上市提供保障，具有很強(qiáng)的前瞻性?！肮芍钙谪洺晒?jīng)驗(yàn)得到了保留，入場(chǎng)資金門(mén)檻50萬(wàn)，說(shuō)明金融期貨市場(chǎng)應(yīng)該是有一定投資經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力的投資者參與，同時(shí)避免過(guò)度投機(jī)，引導(dǎo)理性投資?！?/p>

　　修改會(huì)員制度

　　為銀行入市鋪路

　　除此以外，中金所對(duì)會(huì)員制度的修改也引來(lái)業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。有分析人士認(rèn)為，此舉旨在為未來(lái)銀行入市鋪路，此前市場(chǎng)就有預(yù)期，中、農(nóng)、工、建、交五大銀行有望獲批成為中金所特別結(jié)算會(huì)員。

　　據(jù)了解，在中金所目前的會(huì)員制度下，結(jié)算會(huì)員業(yè)務(wù)范圍只包括為其客戶(hù)或者受托交易會(huì)員辦理結(jié)算業(yè)務(wù)，而未來(lái)如引入非期貨公司會(huì)員以結(jié)算會(huì)員身份參與國(guó)債期貨交易為自營(yíng)業(yè)務(wù)，無(wú)法納入上述任何一種結(jié)算會(huì)員的業(yè)務(wù)范圍。此外，現(xiàn)行《中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》有關(guān)交易結(jié)算會(huì)員和全面結(jié)算會(huì)員的條件系針對(duì)期貨公司設(shè)置。

　　“為此，此次修訂對(duì)交易結(jié)算會(huì)員和全面結(jié)算會(huì)員的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行擴(kuò)充，為非期貨公司會(huì)員以結(jié)算會(huì)員身份從事自營(yíng)業(yè)務(wù)提供制度空間；同時(shí)，對(duì)交易結(jié)算會(huì)員和全面結(jié)算會(huì)員的資格條件進(jìn)行調(diào)整，并發(fā)布《中國(guó)金融期貨交易所期貨公司會(huì)員資格管理業(yè)務(wù)指引》?！敝薪鹚嚓P(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

　　“會(huì)員管理制度方面，中金所只是做了一個(gè)簡(jiǎn)單修改——讓非期貨公司會(huì)員能成為結(jié)算會(huì)員，這為非期貨公司機(jī)構(gòu)參與中金所結(jié)算打開(kāi)通道?！辈涛ǚ逯赋?。

　　在某銀行人士看來(lái)，這樣的調(diào)整就是為了讓債券期貨的主要參與者商業(yè)銀行參與結(jié)算?！吧虡I(yè)銀行通常資金量較大，如果通過(guò)期貨公司結(jié)算對(duì)期貨公司資本金要求會(huì)很高?？紤]期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展與整體風(fēng)險(xiǎn)控制，讓銀行成為特殊結(jié)算會(huì)員是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)。”

　　中國(guó)工商銀行上海分行副行長(zhǎng)成善棟在日前舉辦的“第五屆申銀萬(wàn)國(guó)衍生品論壇”上曾提出，商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨業(yè)務(wù)發(fā)展具有積極的意義。他認(rèn)為，國(guó)債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)化工具可以提高效率，更低成本地調(diào)整銀行整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債的久期，幫助商業(yè)銀行更好地實(shí)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。他還透露，工行已經(jīng)開(kāi)展國(guó)債期貨相關(guān)準(zhǔn)備，未來(lái)將積極參與運(yùn)用國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。