六大措施護(hù)航國(guó)債期貨

　　國(guó)債期貨上市進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，但總有市場(chǎng)人士不時(shí)提及“3·27”風(fēng)險(xiǎn)事件的覆轍。對(duì)此，專(zhuān)家指出，“3·27”事件是由于國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)條件不成熟、國(guó)債期貨產(chǎn)品及規(guī)則設(shè)計(jì)不合理、風(fēng)險(xiǎn)管理薄弱、監(jiān)管不到位而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)事件。目前我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)發(fā)展都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，誘發(fā)類(lèi)似“3·27”事件的內(nèi)外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生根本改變，當(dāng)前重推國(guó)債期貨不會(huì)重蹈“3·27”事件的覆轍。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，國(guó)債期貨即將順利上市，這就表明了其在合約設(shè)計(jì)、市場(chǎng)規(guī)范準(zhǔn)則、技術(shù)系統(tǒng)以及監(jiān)管等方面都已經(jīng)十分成熟和自信。并且，而股指期貨積累的經(jīng)驗(yàn)，也為國(guó)債期貨的上市以及未來(lái)的順利運(yùn)行奠定了基礎(chǔ)。

　　“不能永遠(yuǎn)浸淫在風(fēng)險(xiǎn)的陰影之中，如今的中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)已經(jīng)足夠自信?！眹?guó)金期貨副總裁江明德說(shuō)。

　　合約設(shè)計(jì)保證未來(lái)順利運(yùn)行

　　中金所8日公布了中國(guó)金融期貨交易所《5年期國(guó)債期貨合約》及其相關(guān)細(xì)則征求意見(jiàn)?！斑@份合約是精髓，凝結(jié)了國(guó)債期貨設(shè)計(jì)者們的智慧”，東證期貨高級(jí)分析師章國(guó)煜對(duì)此頗有感慨。他認(rèn)為，即將上市的國(guó)債期貨合約及細(xì)則與此前“3·27”時(shí)期國(guó)債期貨合約的最大區(qū)別在于：采用了“名義標(biāo)準(zhǔn)券”為合約標(biāo)的、實(shí)行了滾動(dòng)的實(shí)物交割制度、可交割券是一籃子的，采取了懲罰加補(bǔ)償?shù)碾p重違約機(jī)制等，這些為未來(lái)國(guó)債期貨的順利運(yùn)行打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　中金所5年期國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)采用了國(guó)際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)，并配套漲跌停板制度。根據(jù)自2007年以來(lái)銀行間和交易所的歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，5年期國(guó)債價(jià)格日波動(dòng)小于1%的概率為99.7%，因此我國(guó)5年期國(guó)債期貨漲跌停板設(shè)為±2%，既可以覆蓋國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格的正常變化走勢(shì)，又能夠限制國(guó)債期貨價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)，并采用滾動(dòng)的實(shí)物交割

　　記者了解到，中金所首推5年期國(guó)債期貨主要基于以下考慮：首先，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，5年期是國(guó)際國(guó)債期貨市場(chǎng)上最為成功的產(chǎn)品之一；其次，5年期國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)的可交割券范圍為剩余期限4至7年的國(guó)債，目前其存量達(dá)1.9萬(wàn)億元，且流動(dòng)性較好，市場(chǎng)代表性廣泛；再次，可交割國(guó)債范圍包含5年期和7年期兩個(gè)關(guān)鍵期限國(guó)債，發(fā)行量穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的防逼倉(cāng)和抗操縱能力；最后，從套期保值需求看，商業(yè)銀行交易賬戶(hù)持有國(guó)債的久期基本在5年以?xún)?nèi)，當(dāng)前我國(guó)公司債、中期票據(jù)的發(fā)行期限在5年左右，與5年期國(guó)債期貨久期較為匹配，有利于投資者使用5年期國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值。

　　記者了解到，中金所設(shè)計(jì)采用了國(guó)際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)。中金所5年期國(guó)債期貨選擇面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債作為標(biāo)的，交割月首日剩余期限4至7年的國(guó)債都可以用于交割。與單一債券作為國(guó)債期貨交易標(biāo)的相比，采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)的意義在于可以擴(kuò)大可交割國(guó)債的范圍，增強(qiáng)價(jià)格的抗操縱性，減小交割時(shí)的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　六大措施防“3·27”覆轍

　　專(zhuān)家指出，當(dāng)前重推國(guó)債期貨不會(huì)重蹈“3·27”國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)事件的覆轍，原因在于：其一，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大?！?·27”事件時(shí)我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流通規(guī)模在1000億元左右，而截至2012年底國(guó)債現(xiàn)貨流通規(guī)模約7.07萬(wàn)億元，約為當(dāng)年的70倍。

　　其二，國(guó)債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)更加科學(xué)。當(dāng)年國(guó)債期貨以某一具體國(guó)債作為合約標(biāo)的，并采用單一券種交割。由于單一券種存量規(guī)模較為有限，容易引發(fā)“多逼空”風(fēng)險(xiǎn)事件。5年期國(guó)債期貨采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)，實(shí)行多券種替代交收，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)本源上擴(kuò)大可交割券規(guī)模，從源頭上遏制可能發(fā)生的逼倉(cāng)。

　　其三，國(guó)債價(jià)格市場(chǎng)化程度發(fā)生巨大變化。當(dāng)年國(guó)債期貨的標(biāo)的利率為固定票面利率加上保值貼補(bǔ)率，這使得每月公布一次的保值貼補(bǔ)率成為市場(chǎng)上多空雙方角力的焦點(diǎn)，如今這一影響因素已不復(fù)存在。

　　其四，期貨法規(guī)體系趨于完善。上世紀(jì)90年代期貨市場(chǎng)缺乏法律法規(guī)，如今以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心的期貨法規(guī)體系已經(jīng)建立并日趨完善。

　　其五，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力得到本質(zhì)性改善。目前期貨交易所已具備有效的前端控制措施。在交易確認(rèn)前，首先對(duì)可用資金及持倉(cāng)限額進(jìn)行確認(rèn)，避免出現(xiàn)透支及超倉(cāng)行為。同時(shí)，經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)的保證金制度、當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度、持倉(cāng)限額制度、投資者適當(dāng)性制度、大戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、強(qiáng)行減倉(cāng)制度已成為我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的核心制度。

　　其六，以證監(jiān)會(huì)為核心的集中統(tǒng)一的監(jiān)管模式已經(jīng)確立，期貨交易所的自律監(jiān)管制度也基本完善，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管能力已得到社會(huì)認(rèn)可，整個(gè)期貨市場(chǎng)在行政監(jiān)管、自律監(jiān)管的協(xié)調(diào)體系中依循“公平、公正、公開(kāi)”原則有序運(yùn)行。