光大事件廣度報道 解密中國金融圈神秘高頻交易

　　9月18日，世界高頻交易論壇將在英國倫敦舉行，屆時，將有來自各地的100多位業(yè)內(nèi)精英參與。

　　不過，在此之前，內(nèi)地和香港的不少同行將深受高頻交易之苦。

　　8月16日后，中國證監(jiān)會對大量的券商進行了排查，認為除了光大證券(行情， 問診)外，其他券商的自營業(yè)務中，并未發(fā)現(xiàn)與高頻交易相關的問題。8月16日，一個令人興奮而又憂傷的星期五，上證綜指在無限接近2100點之后，再次下跌。

　　所有的這一切，發(fā)生的時間才2分鐘。

　　兩天后，始作俑者光大證券發(fā)布公告，表示當天的“烏龍指事件”錯誤來自于ETF套利的高頻交易程序的訂單生成和執(zhí)行系統(tǒng)的錯誤。

　　高頻交易，這個曾引起海外股市多次“雪崩”的神秘工具，終于在中國浮出水面。

　　高頻程序化交易：重心是T+0

　　高頻交易有很多面紗，而其中最重要的是“程序化交易”。

　　事實上，此次光大證券引發(fā)的“8·16事件”，核心便是剎那間脫離風控的計算機自動交易系統(tǒng)。

　　投資者也可以這樣理解程序化交易，這種交易模式由電腦來代替人發(fā)出買賣訊號，再根據(jù)系統(tǒng)使用者發(fā)出的委托方式，由電腦自動執(zhí)行下單程序。程序化交易的買賣決策完全決定于自己的交易理念系統(tǒng)化、制度化的邏輯判斷規(guī)則，透過電腦的輔助，這種交易理念轉化成了電腦程序語言。

　　程序化交易主要通過“T+0交易”來實現(xiàn)。因為理論上T+0通過手動極難實現(xiàn)，而相反程序化交易可以實現(xiàn)時間的“無縫銜接”。

　　來自業(yè)內(nèi)知名的“程序化交易員”申銀萬國產(chǎn)業(yè)策略部的高級分析師陳杰告訴記者，T+0可以降低成本：他做了一個形象的比喻，T+0在做市交易中的應用類似于不停地在地上撿硬幣。換句話說就是“期限套利”：可以通過機器操作充分節(jié)省時間，就像“一籃子現(xiàn)貨”，能防止在手動交易中可能出現(xiàn)的市場行情變化。另外，T+0的另一“功效”就是實實在在減少風險，申銀萬國程序化交易的主要目的便在于降低風險。

　　細加考量，可以發(fā)現(xiàn)，程序化交易優(yōu)勢大致體現(xiàn)在六個方面：

　　一是有效掌握多空趨勢，順勢操作，賺取波段利潤。

　　二是有效依靠程序化系交易，策略明確，可排除人為貪婪及恐懼等因素。使用程序化交易可以在交易過程中克服人性的弱點，這是程序化交易最大的優(yōu)點。

　　三是訊號指令簡單明確，操作方式輕松一致。使用程序化交易可以突破人的生理極限，我們都知道人的反應速度是有限的，從大腦所想到手動需要一段時間來完成，而電腦程序交易顯然比人工快得多，特別是當我們?yōu)榱朔稚L險而進行多品種組合時，人的能力更是有限的。如果選擇品種多一點便能降低交易風險，如果我們想同時持有四個以上的商品品種，當行情劇烈波動時，多品種同時發(fā)出交易信號，一個人的行為是顧及不了的，但是電腦可以輕松完成。

　　四是具有穩(wěn)健的投資報酬率。

　　五是擁有大賺小賠的優(yōu)異穩(wěn)定性。

　　六是有效的風險控管。對于這一點下文也會有所提及，因為這項優(yōu)勢可能正是光大事件的重要缺漏。

　　不過，作為一項極其前端的系統(tǒng)，程序化交易也具有不可避免的致命缺陷：首先只有系統(tǒng)交易者才能做到程序化交易，而其它類似的交易則無法用程序化交易來完成，這把很多投資者擋在了門外。

　　由于程序化交易具有一定的不穩(wěn)定性，也令程序化交易被一部分投資者排斥。1987年10月，華爾街曾發(fā)生一起程序化交易引發(fā)的股市雪崩事件，究其原因，竟是交易所電腦系統(tǒng)速度變慢，導致電腦顯示的情況落后于實際交易，當電腦顯示的期貨價格低于基礎股票價格20%后，程式化交易產(chǎn)生的無限的止損賣盤充斥了市場。

　　兩年前，同樣的事發(fā)生在印度股市。

　　而在國內(nèi)，程序化交易還是機構投資者的“奢侈品”。目前，還沒有針對個人投資者的程序化交易商業(yè)軟件出現(xiàn)。更重要的是，國內(nèi)系統(tǒng)發(fā)出的數(shù)據(jù)還不能達到海外高頻交易的速度。據(jù)透露，國內(nèi)的高頻交易，即使速度再快，也只是1秒兩筆，大約500毫秒1次。

　　程序化交易潛在市場：商品期貨和權證

　　國內(nèi)證券市場只有20年的歷史，相比歐美以及亞太其他發(fā)達地區(qū)市場成熟度還有很大差距，不僅如此，國內(nèi)市場的一些特性也使程序化交易在國內(nèi)發(fā)展受到限制。

　　首先，國內(nèi)的交易場所比較單一，股票只在交易所進行交易。而國外的情況則是大量的流動性存在于交易所以外，比如大大小小的暗池、ECN等。即使同一只股票也會在多個交易所交易，目前NYSE股票只有25%左右的交易量是通過NYSE執(zhí)行的。國外很多執(zhí)行算法就是為這種條件量身定做的，比如各種智能路由算法，而在國內(nèi)這些算法都沒了用武之地。

　　其次，國內(nèi)市場的T+1交割制度使得大量日內(nèi)交易策略不能得以實施，高頻交易策略更是無從談起。除此以外，股票市場不允許賣空、缺乏做市商制度、可供交易的產(chǎn)品簡單、交易指令不夠完善等，都不利于程序化交易策略的開展。

　　盡管如此，程序化交易在國內(nèi)的發(fā)展前景依然十分遙遠。自今年4月滬深300股指期貨被正式推出以來，大量的程序化套利策略紛紛出爐并創(chuàng)造出驚人的交易量。股指期貨國內(nèi)目前并沒有對機構投資者開放，可以想象未來市場全面開放后國內(nèi)的市場潛力有多大。

　　結合目前國內(nèi)的情況，某陽光私募基金經(jīng)理指出程序化交易有望得到大力發(fā)展可能有以下幾個原因：

　　首先是股指期貨和ETF的套利交易需要更多的算法支持，因為類似的交易策略都涉及到一籃子股票的交易執(zhí)行，有效的算法可以很大程度上降低執(zhí)行風險。

　　其次國內(nèi)券商對執(zhí)行算法的服務很少。目前國內(nèi)的股票市場，機構投資者都是通過券商提供的市場直連通道(Direct Market Access)直接下單交易，而券商并沒有提供規(guī)?；乃惴ǜ郊臃眨磥磉€有廣闊的發(fā)展空間。

　　另外有其他潛在市場。其他市場比如商品期貨、權證等同樣實行T+0交割制度，也是程序化交易的潛在市場。事實上，目前已經(jīng)有不少從事短線交易(趨勢跟蹤、反轉)的投資者開發(fā)出各種程序化交易平臺和策略，只是專業(yè)化和規(guī)模化有待提高。商品期貨程序化交易與股指期貨程序化交易同樣作為現(xiàn)在程序化交易發(fā)展的重點。

　　還有十分重要的是人才優(yōu)勢。程序化交易通常需要有扎實數(shù)理基礎和過硬編程能力的人才，而國內(nèi)這方面有很好的人才儲備，越來越多的國外量化基金來華開辦分公司并在當?shù)毓蛡蛉瞬艔氖滤惴ú呗匝芯亢烷_發(fā)也證明了這點。

　　分析師陳杰告訴理財周報：從高頻交易在國內(nèi)的具體應用來看，不僅是機構在做交易。做股指期貨的機構都在做，應用系統(tǒng)如金字塔、FTB等，但大部分機構投資者都會用自己研發(fā)的系統(tǒng)，更加契合自身特質。

　　申銀萬國高級分析師蔣先生向記者說明，目前中金所對于高頻交易中的頭寸有所限制，這成為國內(nèi)眾多券商進行高頻交易的瓶頸。

　　“光大事件”折射程序化交易漏洞

　　基于此，投資者也許會發(fā)現(xiàn)，“8·16光大事件”折射出的，恰恰是程序化交易最大的弊端。

　　事件發(fā)生的路徑大致是這樣的。8月16日上午，套利交易指令已經(jīng)成交了72.7億元股票，這說明光大證券正在進行溢價套利，希望用一攬子股票組合兌換ETF份額，并賣出ETF份額，其中賣出了18.5億元的50ETF、180ETF( 愛基， 凈值， 資訊)，尚有近54億元的誤操作股票沒有賣出。

　　ETF套利交易的機會時間非常短，往往只有幾秒鐘，因此對交易系統(tǒng)的要求是交易機會計算得要精準，以及交易執(zhí)行得要快，由第三方開發(fā)的ETF套利軟件已經(jīng)非常成熟，但不排除就如上文中申銀萬國研究院所言，光大證券可能為了更好地追求轉瞬即逝的交易機會，而自行開發(fā)交易系統(tǒng)。

　　在上述的程式化交易中，有的是系統(tǒng)自動監(jiān)測交易機會，監(jiān)測到之后提醒，由人工來決策觸發(fā)執(zhí)行，但相關參數(shù)、具體程序需要提前編好，因為執(zhí)行時間極其短暫；也有些交易是在一定的條件下自動觸發(fā)執(zhí)行的。

　　國金證券(行情， 問診)衍生品部原負責人、上海睿通資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理李茁表示，系統(tǒng)是由人設置的，即便系統(tǒng)出錯，也是因為人為的設置有問題，比如沒有對自動生成的訂單設置資金限額。

　　而上述券商金融工程部總監(jiān)則認為，即便真如證監(jiān)會的公告所說，沒有發(fā)現(xiàn)人為的過錯，純粹是交易系統(tǒng)所出的Bug，那么監(jiān)管部門也需要在核查中了解出錯系統(tǒng)的源代碼是怎樣的，并向公眾告知。

　　某知名券商產(chǎn)品策略組高級分析師對光大“烏龍指”事件也提出了自己的看法：整個事故應該既與操作員失誤有關，更是整個系統(tǒng)風控、推出時長問題的集中反映。也就是說，單筆交易限額如此大，光大系統(tǒng)理應有改進空間。這次堪稱“爆炸性”的事件也應成為整個資本市場引以為鑒的教訓。

　　不過，也有在香港操盤的中國概念海外基金經(jīng)理向記者坦言，沒有必要將程序化交易形容為“魔鬼”，這位出身于美銀美林，曾在權證上大賺60倍的基金經(jīng)理說，幾乎所有大型的海外機構，都參與了高頻程序化交易。在美國，最富盛名的是高盛和摩根斯坦利，在香港，是法興，在英國，是巴克萊和匯豐，而在德國，則是德意志銀行。

　　他說，在國內(nèi)，見到私募同行使用的最多的是“炒手交易”，這種頻繁交易，頻率大約是500毫秒1次，也就是符合整個A股數(shù)據(jù)系統(tǒng)的速度，而在香港，法興的系統(tǒng)能達到千分之一秒，也就是1毫秒。他笑著說，為了提高速度，香港的很多同行還想更換系統(tǒng)，“他們總認為，現(xiàn)在最常用的美國電腦系統(tǒng)還不夠快?！?/p>