國債期貨上市滿月 低迷成交量呼喚重量級機(jī)構(gòu)

　　作為2013年的一項重要改革，國債期貨自9月6日在中國金融期貨交易所掛牌上市，距今已滿月有余。中金所最新發(fā)布的信息顯示，從上市首月來看，國債期貨平穩(wěn)上市后，不但其價格走勢與現(xiàn)貨市場聯(lián)動性良好，而且在促進(jìn)相關(guān)國債品種的現(xiàn)貨市場流動性提高及國債發(fā)行機(jī)制的改進(jìn)等方面開始顯露良性互動。

　　然而，在國債期貨平穩(wěn)運行的同時，自上市以來日漸低迷的成交量、持倉數(shù)量以及相對冷清的交投讓市場略感失望。尷尬的背后，業(yè)內(nèi)也期待國債期貨能夠出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，以實現(xiàn)其被賦予的在完善國債發(fā)行體制、促進(jìn)債券現(xiàn)貨市場活躍、完善多層次資本市場體系，以及推動利率市場化改革進(jìn)程方面的重要功能。

　　國債期貨頻現(xiàn)“地量”

　　萬眾矚目下，作為利率市場化的必備前提，國債期貨首日秀表現(xiàn)亮眼，上市首日3個合約累計成交36635手，成交金額345.67億元，交易活躍。

　　不過與市場預(yù)期不同的是，國債期貨自上市后成交量日漸萎縮，多數(shù)交易日成交量僅為3000~5000手。10月8日，三個合約的總成交量為2464手，10月10日，國債期貨主力合約TF1312收報94.35元，成交1506手，日減倉25手；TF1403合約報94.370元，成交21手；TF1406合約報94.398元，上漲0.02%，成交18手，三個合約總成交進(jìn)一步縮減至1545手，再創(chuàng)上市以來的新低，總持倉數(shù)降至4126手。從國債期貨上市首月成交情況來看，國債期貨9月成交量153320手，成交額1443.83億元，交易額占全國市場的份額僅為0.69%。成交量相對低迷的同時，國債期貨波動性較小，缺乏套利空間。9月6日上市當(dāng)日，國債期貨TF1312合約、TF1403合約、TF1406的掛盤基準(zhǔn)價為94.168元、94.188元、94.218元。10月10日，國債期貨價格分別報收94.350元、94.370元、94.398元，漲幅有限。

　　分析人士認(rèn)為，上市首月國債期貨波動偏小，投資機(jī)會不大，入市資金量偏少，一是中金所可能處于風(fēng)險控制的考慮，并不希望國債期貨剛上市就出現(xiàn)比較大的波動，二是從現(xiàn)貨招標(biāo)來看，主要機(jī)構(gòu)對國債的積極性并不高，目前流動性緊張也制約了國債市場的表現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)期待配套政策跟進(jìn)

　　國債期貨設(shè)計的初衷是為了給機(jī)構(gòu)投資者提供一個對沖利率風(fēng)險的平臺與工具，但目前國債期貨的投資者主體并沒有太多機(jī)構(gòu)投資者參與，銀行、保險更是被拒之門外。

　　在一些機(jī)構(gòu)看來，由于投資者結(jié)構(gòu)的“先天不足”，國債期貨交易初期流動性受限早已注定。“由于目前相關(guān)準(zhǔn)入規(guī)則并未明確，商業(yè)銀行、保險公司等大型機(jī)構(gòu)未能進(jìn)入國債期貨市場。事實上，這些機(jī)構(gòu)恰恰是國債最主要的持有者，對利率風(fēng)險管理工具的需求也最為迫切。”國金期貨副總裁江明德說。據(jù)專業(yè)人士介紹，目前國債期貨市場參與者主要是券商自營、私募機(jī)構(gòu)和個人投資者，多以投機(jī)為目的參與國債期貨交易，但是國債期貨波幅小，缺乏賺錢效應(yīng)也讓期待從中捕捉到套利機(jī)會的機(jī)構(gòu)略顯失望，難以吸引投機(jī)盤進(jìn)一步介入。

　　新湖期貨分析師李明玉表示，成交低迷主要是上市初期主力機(jī)構(gòu)尚未入場，個人投資者的炒新過程也結(jié)束了，市場需要等待機(jī)構(gòu)逐步進(jìn)來。國泰君安固定收益分析師徐寒飛也表示，持有近70%以上國債現(xiàn)券的銀行、保險機(jī)構(gòu)尚未獲得監(jiān)管層的批準(zhǔn)入場，無疑對國債期貨的需求形成一定的制約。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，中金所研究了一系列入市配套政策，籌劃推進(jìn)銀行、保險等機(jī)構(gòu)參與國債期貨交易，希望改善當(dāng)前國債期貨市場交投不活躍的局面。

　　值得關(guān)注的是，雖然交投冷清這一點讓市場對國債期貨有點失望，但國債期貨功能已經(jīng)開始悄然發(fā)揮。國債期貨的上市帶動了國債現(xiàn)貨市場流動性的提高。海通證券相關(guān)人士認(rèn)為，國債期貨價格能夠真實合理地反映出利率遠(yuǎn)期的走勢，已成為國債發(fā)行招標(biāo)的重要參考。

　　國債期貨仍值得期待

　　在期貨市場上，成交量代表一個品種活躍程度的同時，良好的流動性也是價格發(fā)現(xiàn)功能的必要前提，對于目前的國債期貨來講，最尷尬的便是日益萎縮的成交量?！澳壳皡⑴c的各方，對于如何套利如何投機(jī)，都應(yīng)該研究了一套策略，但這個策略都是基于流動性較好的成熟市場，而目前來看，國債期貨的交投，顯然不具備令這些策略一一開展的條件，這就進(jìn)一步影響了參與方的積極性。另外，從國債期貨目前的流動性來看，價格發(fā)現(xiàn)的功能沒有啟動，國債期貨這個品種的作用沒有發(fā)揮出來?！庇袊鴤谪浄治鰩煴硎?，在目前交投不活躍的情況下，國債期貨作為規(guī)避利率風(fēng)險的金融工具優(yōu)勢難以發(fā)揮，此功能的發(fā)揮有待于國債期貨期限品種和交易規(guī)模的不斷擴(kuò)容。

　　“這個品種能上市也不容易，包括期貨公司在內(nèi)的各個機(jī)構(gòu)也做了不少功課，還是期待管理層從政策上創(chuàng)造條件，放寬通道，讓大型機(jī)構(gòu)介入完善市場?！币晃粯I(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，目前市場70%的國債現(xiàn)券在銀行、保險機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)手中，只有推進(jìn)銀行、保險等大機(jī)構(gòu)參與，加上市場利率出現(xiàn)波動帶來套利機(jī)會，國債期貨成交才有望改變低迷運行的現(xiàn)狀。

　　海通期貨國債分析師徐瑩在接受記者采訪時還表示，國債期貨定價系統(tǒng)較為復(fù)雜，甚至曾有專業(yè)的基金經(jīng)理向其反映在交易國債期貨時一頭霧水。銀行交易員目前是最有國債期貨實務(wù)研究經(jīng)驗的群體，而他們暫時不能進(jìn)場交易，這對國債期貨價格的理性化發(fā)展造成了一定影響，再加上國債現(xiàn)券交易對于目前可以參與國債期貨交易的大多數(shù)投資者來說，還理不出頭緒，因此對現(xiàn)貨標(biāo)的價格走勢缺乏判斷的能力，這也阻礙了現(xiàn)階段國債期貨成交量增加。

　　不過，徐瑩也認(rèn)為，國債期貨成交量尚可期待。從利率衍生品——利率互換上市至今的經(jīng)驗來看，利率互換在上市初期交投冷清，但隨著2008年至2010年信貸擴(kuò)張導(dǎo)致利率風(fēng)險加劇，利率互換成交量猛增500%。同樣可以預(yù)見，隨著利率市場化進(jìn)程加速，國債期貨管理利率風(fēng)險的作用也會日益凸顯。更重要的是，作為利率市場化進(jìn)程的重要步驟，繼央行取消貸款利率下限之后，國債預(yù)發(fā)行試點于10月10日正式啟動。由于試點階段的國債預(yù)發(fā)行標(biāo)的屬于國債期貨可交割券，短期來看，這一制度的實施有助于提升國債期貨交易的活躍度。