路透：中國匯率市場化在向積極方向邁進(jìn)

　　路透社日前刊文認(rèn)為，人民幣匯市擴(kuò)大波幅政策推出后，匯率市場化已經(jīng)在往積極方向邁進(jìn)，“監(jiān)管層正在淡化過往對于短期內(nèi)特定價(jià)位的維護(hù)。關(guān)注重心向市場預(yù)期管理上傾斜”。報(bào)道題為《人民幣匯率干預(yù)重心正從價(jià)位維護(hù)向預(yù)期管理傾斜》，摘要如下：

　　人民幣匯市擴(kuò)大波幅政策推出以來，市場猶如剛剛從淺水區(qū)進(jìn)入深水區(qū)的游泳初學(xué)者，還在小心翼翼地踩探新的監(jiān)管底線和風(fēng)格。不過，匯率市場化已經(jīng)在往積極方向邁進(jìn)。

　　從近期市況來看，監(jiān)管層正在淡化過往對于短期內(nèi)特定價(jià)位的維護(hù)，關(guān)注重心向市場預(yù)期管理上傾斜。一兩百點(diǎn)的寬幅震蕩逐漸成為常態(tài)，在市場沒有明顯單邊預(yù)期的時(shí)候，疑似的干預(yù)買賣也相應(yīng)減少。

　　這種“誅心”式的管理風(fēng)格，映證的正是周小川行長“關(guān)注中期趨勢甚于短期”的思路，營造出短期高度不確定的寬幅震蕩以提高投機(jī)成本。單邊預(yù)期下的投機(jī)成分剔除得越干凈，交易形成的價(jià)格也就越貼近真實(shí)。

　　“在人民幣匯率的形成過程中，市場力量正在發(fā)揮越來越大的作用，但政府仍具有決定性影響?！卑残抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在電話會議中稱。他認(rèn)為，政府的干預(yù)和引導(dǎo)在本輪貶值中可能起到了決定性的作用。這種干預(yù)除了順勢而為，背后可能有引導(dǎo)形成人民幣雙向波動(dòng)預(yù)期，形成對經(jīng)濟(jì)的支持等考慮。

　　中國工商銀行城市金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)分析師程實(shí)撰文指出，人民幣貶值演化至今，真正改變的是市場的預(yù)期結(jié)構(gòu)，即從“長期升值，短期升值”變?yōu)椤伴L期升值，短期高度不確定”。他寫道，本輪人民幣貶值發(fā)揮了所謂“斷路器”作用，即讓各種圍繞人民幣的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生短路，抑制了風(fēng)險(xiǎn)本身順周期膨脹的趨勢。隔離豪賭人民幣升值的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，中國房市和大宗商品市場的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)也將受到抑制，中國經(jīng)濟(jì)也有望趨向更穩(wěn)健的一種內(nèi)外均衡。

　　中國銀行日前發(fā)布報(bào)告稱，人民幣匯率后期走勢將主要取決于中國經(jīng)濟(jì)增長和跨境資本流動(dòng)雙重因素，全年預(yù)計(jì)人民幣匯率呈現(xiàn)前低后高走勢，且在波幅放寬后雙向波動(dòng)將加大，并逐漸接近均衡水平。

　　推動(dòng)并確保市場打消短期單邊預(yù)期的力量，在于央行通過本輪貶值給市場樹立起不容挑戰(zhàn)的震懾力，和藉此營造的短期高度不確定性。

　　基于對中國基本面的分析，人民幣在中長期保持升值是大概率事件。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝的專欄文章認(rèn)為，套利交易對中國保增長的底線深信不疑，如此央行很難從干預(yù)中脫身。

　　“只要央行減少干預(yù)，套利交易很可能又卷土重來，最近的人民幣的走勢反映了這些信息。甚至不排除未來央行的干預(yù)習(xí)慣被程序交易所捕獲，從而設(shè)計(jì)出效率更高的交易策略而獲利?！彼麑懙?。

　　但市場發(fā)覺，當(dāng)日內(nèi)波幅可能寬至500多點(diǎn)時(shí)，按以往邏輯對短期價(jià)位的猜測或推理已經(jīng)意義不大。同時(shí)，對于漲、跌出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)也格外捉摸不定。

　　“這種短期的預(yù)期分化我的理解是，大家不知道這種(美元)高位震蕩什么時(shí)候會結(jié)束?！币还煞菪薪灰讍T說，“央行是想給大家造成這種預(yù)期?！?/p>

　　交易人士反映，此前6.20元關(guān)口一度被視為可能引發(fā)境外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品頭寸崩盤的關(guān)鍵價(jià)位，在真正形成突破時(shí)毫不留情；而突破后蜂擁建立起來的美元多頭又被疑似的反向干預(yù)迅速擊穿。上周匯率止跌、干預(yù)減少，美元空頭剛剛開始積累，本周初又被一波貶值擠出。目前市場心態(tài)持續(xù)保持高度謹(jǐn)慎。

　　上述交易員說，在此過程中投機(jī)資金的心理壓力一點(diǎn)點(diǎn)加碼，“做了你就要天天追加保證金，但不知道這種情況什么時(shí)候結(jié)束，直到堅(jiān)持不住崩潰?！?/p>

　　對于金融改革步入深水區(qū)的中國而言，適宜的改革空間又至關(guān)重要。劉煜輝認(rèn)為，在合意的利率、不讓人民幣自由浮動(dòng)、遏制熱錢這個(gè)“不可能三角”中權(quán)衡，央行從匯率端直接入手不失為一種理性的考慮。

　　匯率管理重心從價(jià)格轉(zhuǎn)向預(yù)期后，作為監(jiān)管層像去年四季度時(shí)高成本死守某一價(jià)位的需求自然減小，自然也不會再吸引更為洶涌的套利大潮。此外，有買有賣的雙向干預(yù)也有利于降低成本。

　　正是在這種條件下，當(dāng)市場對于短期單邊操作產(chǎn)生條件反射式的忌憚心理時(shí)，央行才有條件逐步減少并退出常態(tài)化的市場干預(yù)，同時(shí)也為貨幣政策提供更大施展空間。

　　當(dāng)前從短期來看，市場人士認(rèn)為央行有意維持美元價(jià)格整體上的高位震蕩，直到境內(nèi)外套利資金悉數(shù)繳械投降。