期債做空風險較大

　　自6月初以來，國債期貨步入調(diào)整行情，目前看并無結(jié)束跡象。雖然央行維穩(wěn)意圖明顯，但目前處于月末、季末與半年末的時間節(jié)點，資金面面臨壓力較大。我們維持期債中期看漲的判斷，但短期延續(xù)調(diào)整的概率較大。

　　6月23日，匯豐6月PMI初值為50.8，創(chuàng)7個月新高，預期49.7，前值49.4。這是6個月來首次站上榮枯線，其中新訂單指數(shù)升至51.8，創(chuàng)15個月來最高水平。這顯示政府支出增加，加上出口改善或令年初開始的經(jīng)濟下滑勢頭出現(xiàn)止步。但是目前房地產(chǎn)行業(yè)仍然低迷，高企的融資利率降低企業(yè)的投資需求，這都大大增加我國經(jīng)濟增長的不確定性。在出口、消費難以出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，政府加碼“微刺激”，確保經(jīng)濟穩(wěn)定增長，避免經(jīng)濟硬著陸的風險。反映在債券市場，出于逐利與避險需求，中期資金仍會流入債券市場。

　　二季度央行連續(xù)實施定向降準，雖然僅針對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準備金率，但其釋放資金規(guī)模相當可觀，從中可以看出央行放松貨幣政策的意圖。央行周四沒有進行任何操作，這是央行公開市場自2月中旬重啟正回購以來首次暫停操作，但銀行間市場資金面延續(xù)了溫和收緊格局。

　　從一級市場發(fā)行利率看，央行對市場利率引導作用不容小覷。在2013年下半年市場期待央行放水的情況下，央行卻靜觀其變，財政部發(fā)行的國債利率卻逐步上漲。但今年以來，國債發(fā)行利率逐步步入下降通道。10年期國債到期收益率由年初的4.5%下降至年中的4.0%附近。貨幣市場利率在2013年下半年大幅飆升，進入到2014年，隔夜shibor迅速回落，基本維持在2%—3%的低位區(qū)間振蕩，并一度跌破2%。

　　貸款基礎(chǔ)利率出現(xiàn)首降。1年期貸款基礎(chǔ)利率發(fā)布后，其呈現(xiàn)單邊上漲的態(tài)勢，至今年4月1日漲至5.77%，其后兩個半月的時間持平于這個價位。6月17日，1年期貸款基礎(chǔ)利率報5.76%，較上一交易日跌1個基點，打破此前單邊上漲的趨勢，反映此前貨幣緊張的局面已經(jīng)成為歷史，未來貨幣寬松可期。

　　綜上分析，我們認為在我國經(jīng)濟下行壓力較大、外圍市場普遍寬松的格局下，高利率對我國經(jīng)濟企穩(wěn)十分不利。未來我國繼續(xù)放松貨幣政策將是大概率事件，維持期債后市繼續(xù)上漲的觀點。對TF1409而言，雖然近期有調(diào)整壓力，但做空風險較大，逢低做多是首選策略。如果7年期國債到期收益率恢復到2013年上半年水平，以均值3.5%來計算國債期貨對應(yīng)價格，其對應(yīng)價位大概在97.50左右。