2015年股市五大猜想

　　申萬策略在2013年9月、10月份強烈推薦的“國企改革”，成為貫穿2014年全年的大主題，成為平行世界的一面進行估值修復的主要邏輯；而始于2013年末的“觸網”行情也奏響了2014年平行世界另一面“跨界并購”行情的序曲，申萬策略全年主推的“主動縮容”的50億以下小股票成為最亮的星。所以，說早也不早，投資者是時候開始認真思考2015年了，在此，我提出五大猜想，與投資者分享。

　　猜想之一：一萬億外資敲開中國資本市場大門，真正的全球投資時代來臨。申萬策略曾撰寫過《從一扇窗到一道門》，闡述滬港通之后，我們將真正告別“存量博弈”的尷尬年代，考慮到存量580億美金以上的QFII、近3000億的RQFII(不含新批額度)，以及未來的3000億滬港通額度，甚至潛在的MSCI將A股納入成分股，在2015年的某一個時代，A股市場上的外資存量將接近萬億人民幣，對市場的波動率、投資風格、投資理念等都將產生舉足輕重的影響。比如，我們認為A股藍籌龍頭的估值體系將出現坐標轉換，從“中國特色”到“全球接軌”，上海汽車要PK的不再是光線傳媒，而是通用汽車；投資者也會更加注重ROE、現金流以及公司治理。又比如，投資者需要比以前更為認真研究美聯儲加息對全球資本流向和資產價格的影響。

　　猜想之二：一萬億融資融券余額首現，投資者要逐漸學會適應“加杠桿”的A股。媒體報道，一些券商大幅降低了融資融券門檻，甚至降為0，近期，融資余額快速擴張，逼近六千億，我們認為2015年擴張的不僅僅是融資余額，更有融券余額。

　　猜想之三：A股市場波動率大幅上升。2014年A股市場整體波動率很小，但融資余額的快速擴張、外資占比的上升都為2015年的高波動率埋下了伏筆，狂熱的產業(yè)并購熱潮、房地產行業(yè)的波動、剛性兌付風險的階段性出現，都可能成為引爆行情的催化劑。

　　猜想之四：注冊制得以真正實施，腳踏實地的投資者迎來春天。盡管申萬策略從2014年初開始建議主動縮容，做多50億以下跨界成長，但是隨著市場狂熱的表現，殼資源股票已經充分表現，甚至，從某種意義上說，進入瘋狂模式，20億總市值以下未停牌收購公司已經所剩無幾。注冊制正式推進的信息、限售股解禁、深港通，更為嚴厲的監(jiān)管都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。時間不知道是在2014年的四季度還是2015年的一季度春季躁動之后。在此之后，藍籌龍頭公司和被拋棄了一整年的白馬成長將王者歸來，腳踏實地的投資者將跑贏2015年。

　　猜想之五：90后初探股市。10年前的2004年，1980、1981年出生的第一代80后本科畢業(yè)，部分人進入A股，享受了2006年開始的牛市的財富效應；10年后的2015年，首批90后本科畢業(yè)，初探A股市場。人的行為有顯著的路徑依賴傾向，2015年股市的表現、結構將在未來的很長時間影響這批新興力量。

　　(作者：上海酷丫國際貿易有限公司董事長張桂榮。)

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