大批公募基金入市 牛市未見(jiàn)頂下車(chē)容易上車(chē)難

　　4月以來(lái)，A股牛市行情持續(xù)，半月以來(lái)上證指數(shù)從3748點(diǎn)一路上漲持續(xù)逼近4200點(diǎn)心理關(guān)口，但分析師指出牛市行情依然沒(méi)有見(jiàn)頂。

　　近日，民生證券首席策略分析師李少君撰文指出，從政策預(yù)期、市場(chǎng)情緒、資金走向、估值洼地等多方面來(lái)看，本輪牛市依然尚未見(jiàn)頂，投資者不要輕率下車(chē)。

　　“4月中下旬市場(chǎng)會(huì)調(diào)整，但并非牛市終點(diǎn)”，李少君表示，從多個(gè)維度來(lái)看本輪牛市尚未見(jiàn)頂，下車(chē)容易上車(chē)難，減倉(cāng)后再次建倉(cāng)成本過(guò)高。

　　他指出，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹數(shù)據(jù)均處于不佳的狀態(tài)，接下來(lái)的二三季度經(jīng)濟(jì)下行的壓力依然很大，因此穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)發(fā)力。具體而言，貨幣政策寬松確定下較高，PSL和在貸款等定向?qū)捤烧咭呀?jīng)箭在弦上，降準(zhǔn)降息也開(kāi)始逼近。區(qū)域政策上，前有一帶一路項(xiàng)目清單的陸續(xù)公布落地，后有京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃的浮出水面。產(chǎn)業(yè)政策上，《中國(guó)制造2025》和互聯(lián)網(wǎng)＋將為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供動(dòng)力。金融政策上，深港通、養(yǎng)老金入市等將讓大量資金聚集在股市的門(mén)外等待入場(chǎng)。

　　其次，市場(chǎng)樂(lè)觀的情緒尚未有達(dá)到2007年的高點(diǎn)。他認(rèn)為雖然股市近日活躍度不斷上升，但從新開(kāi)戶(hù)人數(shù)和A股活躍賬戶(hù)比例來(lái)看，與2007年相比依然遜色，依然有大量的投資者處于觀望狀態(tài)，隨著該人群的入市，股市未來(lái)還有較大上升空間。

　　從機(jī)構(gòu)資金來(lái)看，大批公募基金開(kāi)始入市。一季度公募基金發(fā)行規(guī)模突破2500億元，比去年四季度增長(zhǎng)48%。在一季度發(fā)行的125支公募基金中，偏股型基金約100支，提前結(jié)束募集的基金超過(guò)50支。此外還有大量的基金正準(zhǔn)備入市，一季度基金公司密集上報(bào)余百支分級(jí)基金，預(yù)計(jì)二季度分級(jí)基金發(fā)行將繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　從股市面來(lái)看，雖然本輪行情中A股漲幅超過(guò)40%股市整體走高，但仍有板塊漲幅嚴(yán)重滯后于大盤(pán)，其中銀行、家電、石化、公用事業(yè)、地產(chǎn)和建筑目前仍處于估值洼地。

　　在投資策略上，李少君強(qiáng)調(diào)，要注意成長(zhǎng)性小票帶來(lái)的挑戰(zhàn)和低估值和滯漲藍(lán)籌帶來(lái)的機(jī)遇。

　　數(shù)據(jù)顯示，二季度以來(lái)，小市值組合比重出現(xiàn)明顯回落，資金已經(jīng)出現(xiàn)從小票向一二線藍(lán)籌的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。因此他建議對(duì)于成長(zhǎng)性小票投資者要注意及時(shí)收割，此外還需要尋找估值洼地和滯漲藍(lán)籌進(jìn)行布局。

　　以下是全文：

　　我們此前的序列報(bào)告中一直在提示：4月中下旬市場(chǎng)會(huì)調(diào)整，但并非牛市終點(diǎn)，注意關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變?yōu)榈凸乐岛蜏q藍(lán)籌帶來(lái)的機(jī)遇和成長(zhǎng)性小票帶來(lái)的挑戰(zhàn)，本周市場(chǎng)表現(xiàn)和資金偏好繼續(xù)印證我們的觀點(diǎn)。本周市場(chǎng)震蕩加大，風(fēng)格調(diào)整初現(xiàn)：從恒者恒強(qiáng)到尋找最后的估值洼地；從追逐好故事到挖掘真成長(zhǎng)。在這一市場(chǎng)環(huán)境中，我們建議投資者不下車(chē)，勤收割。

　　從以下四個(gè)維度看，本輪牛市尚未見(jiàn)頂，勿過(guò)早下車(chē)：

　　1.“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度不減，經(jīng)濟(jì)有底，股市無(wú)頂。剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP增速7%，GDP平減指數(shù)-1.1%，2009年二季度以來(lái)首現(xiàn)通縮，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩，制造業(yè)去產(chǎn)能化與房地產(chǎn)下行繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)，進(jìn)出口與社會(huì)零售數(shù)據(jù)顯示內(nèi)外需低迷。展望二、三季度，經(jīng)濟(jì)與通脹下行壓力不減，穩(wěn)增長(zhǎng)有望持續(xù)發(fā)力：在財(cái)政收支失衡加劇的背景下，貨幣政策寬松確定性較高，PSL和再貸款等定向?qū)捤烧咭鸭谙疑?，降?zhǔn)降息也漸行漸近；區(qū)域政策上，一帶一路項(xiàng)目清單正在陸續(xù)公布落地，京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃也將在二季度公布；產(chǎn)業(yè)政策上，《中國(guó)制造2025》和互聯(lián)網(wǎng)+將成為舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新經(jīng)濟(jì)崛起的重要?jiǎng)恿?，這兩大產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的頂層設(shè)計(jì)和配套方案二季度將陸續(xù)公布；金融政策上，深港通、養(yǎng)老金入市、A股納入MSCI指數(shù)、QFII額度提高等利好股市的政策盡管尚未明確時(shí)間表，但開(kāi)放各路資金入市大門(mén)的趨勢(shì)已經(jīng)明朗。因此，二季度股市資金環(huán)境整體依然寬松，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行繼續(xù)提振A股估值，穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出使股市主題亮點(diǎn)輪動(dòng)活躍。

　　2.市場(chǎng)樂(lè)觀情緒尚未到達(dá)2007年高點(diǎn)。由于目前散戶(hù)交易量占A股交易量規(guī)模接近90%，因此，散戶(hù)新開(kāi)戶(hù)與交易活躍度是判斷股市趨勢(shì)的重要指標(biāo)。從新開(kāi)戶(hù)人數(shù)看，盡管A股新開(kāi)股票賬戶(hù)人數(shù)持續(xù)創(chuàng)本輪牛市新高，但依然不及2007年高點(diǎn)。從交易活躍度看，過(guò)去十個(gè)月參與A股交易的賬戶(hù)占有效賬戶(hù)比重為43%，而2007年前十個(gè)月這一比例高達(dá)55%；截止4月初，持倉(cāng)A股賬戶(hù)占有效賬戶(hù)比重為38%，也低于2007年高點(diǎn)水平。這表明，盡管投資者開(kāi)戶(hù)熱情高漲，但依然有大批投資者有賬戶(hù)無(wú)交易、持有觀望態(tài)度，未來(lái)伴隨A股繼續(xù)上漲，持倉(cāng)賬戶(hù)與交易賬戶(hù)比重依然有10%的增長(zhǎng)空間。

　　3.機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)熱情不減，杠桿基金發(fā)行快速膨脹。近期公募基金發(fā)行數(shù)量與規(guī)模均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，一季度公募基金發(fā)行規(guī)模突破2500億元，比去年四季度增長(zhǎng)48%。在一季度發(fā)行的125支公募基金中，偏股型基金約100支，提前結(jié)束募集的基金超過(guò)50支，10億以上基金規(guī)模占比達(dá)90%，甚至出現(xiàn)了百億基金，市場(chǎng)熱度可見(jiàn)一斑。在兩融余額不斷創(chuàng)新高的同時(shí)，股票分級(jí)基金的爆發(fā)式增長(zhǎng)也為股市進(jìn)一步加杠桿，截止一季度末，股票分級(jí)基金份額達(dá)到余額1500億份，比去年年底增長(zhǎng)45%，一季度基金公司密集上報(bào)余百支分級(jí)基金，預(yù)計(jì)二季度分級(jí)基金發(fā)行將繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　4.有滯漲低估值板塊尚未被解放。從本輪資金創(chuàng)業(yè)板—港股—B股的“流竄”路徑看，創(chuàng)業(yè)板趕頂加速累積風(fēng)險(xiǎn)后，尋找滯漲市場(chǎng)和低估值洼地成為主力資金新邏輯。從滯漲邏輯看，盡管各大指數(shù)頻創(chuàng)本輪牛市高點(diǎn)，但從行業(yè)層面觀察，依然有板塊在經(jīng)歷一季度深度調(diào)整后依然嚴(yán)重滯漲于大盤(pán)，其中銀行和非銀金融漲幅不足20%，同期萬(wàn)得全A漲幅約43%。從低估值邏輯看，銀行、家電、石化、公用事業(yè)、地產(chǎn)和建筑依然處于板塊估值洼地。

　　從以上四個(gè)維度出發(fā)，我們判斷中短期股市尚未見(jiàn)頂，此時(shí)下車(chē)容易上車(chē)難，低估值和滯漲標(biāo)的正在成為稀缺品，減倉(cāng)后再次建倉(cāng)成本過(guò)高。

　　換風(fēng)格，寬震蕩，防回撤，勤收割

　　我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，布局最后的估值洼地和滯漲藍(lán)籌。我們?cè)诮趫?bào)告中多次提出，注意市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變?yōu)榈凸乐岛蜏q藍(lán)籌帶來(lái)的機(jī)遇和成長(zhǎng)性小票帶來(lái)的挑戰(zhàn)，本周市場(chǎng)表現(xiàn)和資金偏好繼續(xù)印證我們的觀點(diǎn)。從基金倉(cāng)位對(duì)市值的偏好看，二季度以來(lái)，小市值組合比重出現(xiàn)明顯回落，大市值組合權(quán)重小幅增加，中市值組合權(quán)重上升明顯，這表明資金已經(jīng)出現(xiàn)從小票向一二線藍(lán)籌的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。從板塊資金流動(dòng)看，4月份銀行、能源、多元金融、保險(xiǎn)、地產(chǎn)及食品飲料行業(yè)資金流動(dòng)較上月出現(xiàn)大幅改善，而傳媒、電信服務(wù)、軟件、技術(shù)硬件等板塊4月資金流出占比顯著，這一資金偏好的逆轉(zhuǎn)印證了資金對(duì)于滯漲和低估值板塊的重配。

　　在成長(zhǎng)性小票策略上，要注意放回撤、勤收割。二季度以來(lái)，伴隨創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)階段性釋放、打新股沖擊、港股和B股的分流效應(yīng)，市場(chǎng)波動(dòng)性正在放大，尤其是成長(zhǎng)性小票前期浮盈出現(xiàn)大幅回撤。我們預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)板的節(jié)奏調(diào)整不是“一蹴而就”，而是“三步一撤”。因此，即使真成長(zhǎng)短期也難避免系統(tǒng)性調(diào)整拖累。策略上，前期“滿(mǎn)倉(cāng)睡大覺(jué)”的操作風(fēng)格可能導(dǎo)致收益回吐，在小票“三步一大撤”的趨勢(shì)中，為避免利潤(rùn)階段性大幅回吐，建議短期加強(qiáng)波段性操作，逢高平倉(cāng)獲利。偏好挖掘成長(zhǎng)性小票alpha的投資者在寬幅震蕩階段要放回撤、勤收割。這一階段，若想在成長(zhǎng)股中找到alpha，需要挖掘長(zhǎng)期行業(yè)向上空間大、競(jìng)爭(zhēng)壁壘高、公司市值和估值均有安全邊際、公司近兩年資本開(kāi)支加速、明后年有望形成新供給的上市公司。