航天系公司接連停牌 或移植中航式重組加速證券化

　　資本運作的不同拉大了航天系和中航系的資產(chǎn)證券化率的差距。目前中航工業(yè)的資產(chǎn)證券化率已經(jīng)達到了約55%，而航天科工集團則僅有20%，航天科技集團的資產(chǎn)證券化率更是只有9%到19%之間(不同統(tǒng)計口徑)。

　　兩大航天集團旗下上市公司接連停牌，引發(fā)市場對航天系資產(chǎn)重組的追捧想象。

　　航天機電(600151.SH)和航天電子(600879.SH)先后于5月8日和15日因籌劃重大事項開始停牌。結合仍在停牌的航天通信(600677.SH)，航天系已經(jīng)同時有三家公司處于停牌中。

　　包括上述三家公司內，中國航天科技集團和中國航天科工集團在A股共有15家上市公司，在資本市場有“航天系”之稱。

　　5月18日，航天系多家上市公司紛紛大漲，其中航天工程(603698.SH)、航天長峰(600855.SH)、四維圖新(002405.SZ)和航天科技(000901.SZ)均迎來漲停，航天動力(600343.SH)、航天信息(600271.SH)、航天晨光(600501.SH)等也都有5%到9%不等的漲幅。

　　盡管上市標的眾多，航天科技集團和航天科工集團的資產(chǎn)證券化率卻不到20%，在幾大軍工集團中從資本市場募資金額相對落后，與在資本市場動作頻頻的中航系相比，其融資能力差距較大。國泰君安證券據(jù)此分析認為，航天系將進入資本運作密集期。

　　航天系亟待加快資本證券化

　　官方資料顯示，15日停牌的航天電子主營產(chǎn)品包括特種電子通信、自動跟蹤系統(tǒng)和數(shù)據(jù)收集、衛(wèi)星通信地球站，星上精密機構及結構部件，大型地面工程業(yè)務測控站等，是航天科技集團公司旗下從事航天電子測控、對抗、制導、電子元器件專業(yè)的高科技上市公司。

　　早于航天電子一周停牌的航天機電則包括新能源光伏、高端汽配和新材料應用三大產(chǎn)業(yè)，是航天科技集團旗下航天技術應用產(chǎn)業(yè)化的重要平臺。

　　中國航天科技集團是中國兩大航天集團之一。另一航天集團——中國航天科工集團旗下的航天通信已在去年年底因資產(chǎn)重組宣布停牌，截至5月18日仍然處于停牌之中。

　　對于航天系的上市公司來說，如此密集的資本運作并算不常見。國泰君安證券的研報提到，從2007年到2014年間，航天科技和航天科工兩大集團分別有11次和6次從資本市場募資的動作，融資總額分別為104億和25億元。

　　21世紀經(jīng)濟報道據(jù)此推算，平均下來，航天科技集團每年的募資金額為13億，融資次數(shù)不到兩次，而航天科工集團每年的募資金額更是只有3.1億，融資次數(shù)平均一年還不到一次。

　　這與素有“中航系”之稱的中航工業(yè)集團旗下上市公司相比，融資能力有相當大的差距，后者一貫以利用資本市場反哺技術研發(fā)為操作思路。2007年到2014年間，中航系上市公司共有30次融資操作，平均每年會有3到4家公司在資本市場進行增發(fā)、資產(chǎn)注入等操作，總共實現(xiàn)了533億的融資。

　　這一數(shù)字分別是航天科技集團和航天科工集團利用上市平臺獲得融資額的5倍和21倍。對應這500多億的融資平臺，中航系在A股共有20家公司，而航天系兩大集團在A股加起來也有15家，上市公司數(shù)量差距并不大。

　　資本運作的不同拉大了航天系和中航系的資產(chǎn)證券化率的差距。目前中航工業(yè)的資產(chǎn)證券化率已經(jīng)達到了約55%，而航天科工集團則僅有20%，航天科技集團的資產(chǎn)證券化率更是只有9%到19%之間(不同統(tǒng)計口徑)。

　　科研院所資產(chǎn)潛力巨大

　　有關注軍工行業(yè)的分析師表示，這是由于航天系的資產(chǎn)更多存在于科研院所所致，由于其事業(yè)單位的性質，改制難度較大。事實上，目前航天系上市公司中，大部分都依靠著背后的科研院所支持——航天電子和航天機電背后就分別是航天九院和航天八院，航天科技、航天長峰、航天晨光等背后各自也都有科研院所。

　　兩大航天集團的業(yè)績并非沒有亮點。2014年，航天科技集團總營收超過1600億元，航天科工集團也超過1500億元，兩者利潤分別達到124億元和114億元。無論是營收還是利潤，兩大航天集團過去10年一直穩(wěn)定上升。

　　這是券商對航天系看好的理由之一。國泰君安的分析就認為，隨著航天的戰(zhàn)略地位不斷提升，中國對衛(wèi)星、探月等項目的投資增加，未來航天系公司的成長空間很大。

　　但由于資產(chǎn)證券化程度較低，目前注入上市公司的航天系資產(chǎn)中，來自航天制造的營收和利潤實際僅占到約三分之一，民品業(yè)務仍然占多數(shù)，兩大航天集團的大部分核心軍工資產(chǎn)都還在上市公司之外，這是外界看好其接下來進行密集資本運作的原因。

　　2013年以來，中航工業(yè)、中船工業(yè)和中船重工幾大軍工集團紛紛響應加快軍工改革的號召，提出了將超大型水面艦船、護衛(wèi)艦、殲擊機等核心軍工產(chǎn)品注入上市公司的計劃。這當中，中國重工(601989.SH)、廣船國際(600685.SH，即將更名中船防務)都成功實現(xiàn)了核心軍工資產(chǎn)的注入，但中航工業(yè)將殲擊機等資產(chǎn)注入成飛集成的計劃卻最終被否。

　　對于航天系公司來說，由于資產(chǎn)更多存在于科研院所，因此資產(chǎn)注入也更多依賴政策的松綁。和兩大航天集團類似，“南北船”旗下各自也都有一批核心軍工技術為各科研院所掌握，這些科研院所對于集團的利潤貢獻巨大——中船重工旗下28家院所貢獻了集團40%的利潤。

　　然而這些資產(chǎn)的注入很大程度取決于科研院所改制的進展。去年年底，國防科工局下發(fā)了文件，要求各大軍工集團按照給出的院所分類原則和標準提交方案，不同的分類決定科研院所的具體改制目標。不過截至目前，科研院所上市的實際操作還要等待更進一步的政策出臺。