中國6月匯豐制造業(yè)PMI初值49.6 創(chuàng)三個月新高

　　中國6月匯豐制造業(yè)PMI初值49.6，創(chuàng)三個月新高，預期49.4，前值49.2。

　　新訂單分項指數初值升至50.3，四個月來首度擴張。

　　匯豐屈宏斌點評PMI：六月初值升至49.6，前月49.2。內外需均有好轉，價格指數略有穩(wěn)固，企業(yè)亦開始有補庫存行為。然而就業(yè)指數繼續(xù)惡化，反應經濟仍承受下行壓力。

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　　中國經濟觸底反彈？人民大學稱“明年會二次觸底”

　　中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院認為，今年GDP增速將在三季度觸底，明年將是轉型最艱難的年份，經濟可能在明年一、二季度二次觸底，2017年將迎來穩(wěn)定反彈。

　　該院執(zhí)行院長劉元春稱，中國經濟正處于“不對稱W形”的調整周期。今年是中國經濟調整艱難期的第一年，今年GDP增速將在三季度觸底，四季度小幅回升，但明年一、二季度又會觸底，之后將迎來堅實的觸底反彈。

　　在日前舉行的“中國宏觀經濟論壇(2015年中期)”上，劉元春做了《中國宏觀經濟分析與預測報告(2015年中期)——低迷與繁榮、蕭條與泡沫并存的中國宏觀經濟》的報告，并提出了上述觀點。人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院服務于政府決策，院長由前中國央行貨幣政策委員會委員、中國人民大學校長陳雨露擔任。

　　報告首先指出，中國經濟今年步入了新常態(tài)：

　　2015年中國宏觀經濟在各類數據超預期回落中步入新常態(tài)的艱難期。一方面總需求增速收縮十分明顯，需求不足開始觸及底線；另一方面中國經濟在總體疲軟中出現了深度的分化。這標志著中國經濟結構深度調整的關鍵期、風險全面釋放的窗口期以及經濟增速筑底的關鍵期已經到來。

　　隨后，報告認為，中國經濟可能于2016年中期觸底：

　　2016年將是中國轉型最為艱難、也是大周期中“不對稱W”第二次全面觸底的年份，宏觀經濟各類指標將進一步回落，世界經濟周期、中國房地產周期、中國債務周期、庫存周期、新產業(yè)培育周期以及政治經濟周期決定了2016年中期才能出現堅實的觸底反彈。

　　預計GDP增速將在2015年3-4季度短暫探底反彈之后出現進一步的回落，全年將在外部環(huán)境改善、消費穩(wěn)定、內部結構性政策進一步發(fā)力的作用下逐步探底，并為2017年經濟的復蘇打下基礎。

　　劉元春還指出，中國經濟政府2008年過度的能動主義和現在過度的無為主義都是有問題的，現在持續(xù)性的有效需求不足和結構性改革同等重要。

　　劉元春還表示，中國經濟面臨四大風險：

　　首先是趨勢性力量與周期性力量疊加，使中國宏觀經濟面臨失速的風險。部分區(qū)域和部分行業(yè)超預期的塌陷導致中國經濟的脆弱性步入新階段，未來有效需求不足和局部問題的惡化隨時可能觸及中國經濟社會發(fā)展的底線。2015年上半年中國宏觀經濟最值得警示性的風險在于：1)名義GDP增速僅為5.6%；2)GDP平減指數持續(xù)兩個季度為負；3)包括東北三省在內的局部區(qū)域名義GDP增速為負，財政增速為負；4)包括鋼鐵在內的部分行業(yè)大面積虧損。

　　第二大風險是生產領域通縮和企業(yè)高負債率疊加的風險。通縮導致企業(yè)實際融資成本大幅上揚，同時通縮的時候企業(yè)盈利不可能改善，財務循環(huán)導致我們下一步的財務循環(huán)是越轉越慢，該貸的不貸，該賒的不賒，導致我們的資金鏈和商品鏈條出現問題，這是費雪在1929年到1933年提出的重要的理論，通縮+高債務，正反饋理論，就是這個所在。所以我們用的是一個傳統(tǒng)理論來反思我們今天的現象，他認為高債務不是很可怕，通縮也不是很可怕，就怕這兩個碰到一起。

　　第三大風險是總體性政策失靈的風險，由于地方政府以及職能部門的慵政、懶政現象以及財務體制改革處于銜接期，國家預算對投資的支持在下滑。另外財政存款是在高位運行，但是發(fā)不出去錢。第二我們會看到由于實體經濟的貸款需求以及商業(yè)銀行的惜貸，導致穩(wěn)健的貨幣政策不穩(wěn)健，貨幣條件指數緊縮，金融對實體經濟的滲透性大幅度下降，劉元春認為貨幣政策不是穩(wěn)健的，是緊縮的。

　　因為首先信貸缺口是負的，其次同業(yè)拆借利率并沒有明顯回升，第三對實際投資的滲透率越來越弱，大家看到這是我們的貸款增速14%，但是對固定投資的貸款增速是負6.3%，貸出的錢到哪兒去了？肯定大家都知道。

　　第四大風險是利用大騰挪來實現宏觀去杠桿，利用股市繁榮來達到啟動經濟，對沖生產領域的低迷雖然是順應潮流的恰當的戰(zhàn)略選擇，但是它的風險依然巨大。我們可以看到用杠桿手段提升股市景氣會帶來什么？目前中國股市的市盈率處于很高的水平：上深證73，中小板86，創(chuàng)業(yè)板144，當然有人總是來比較，跟納斯達克比較，跟歷史上東京比較，說我們還不是最高的，但是當納斯達克當市盈率達到156的時候，帶來的是新經濟泡沫的破滅，日本東京指數最高的市盈率也是一百多倍，最后89年、90年一崩了，之后失去了20年。

　　不過，劉元春還表示，中國經濟將在2017年出現穩(wěn)定反彈。他給出的理由是：

　　第一，從周期角度來看，2015年不是本輪不對稱的W型，因此中國經濟還有二次觸底。按照IMF、世界銀行等機構的預測，世界經濟增長的常態(tài)化要到2016年以后。

　　第二，房地產投資和房地產景氣整體回升應該在2016年中期。

　　第三，從中國宏觀債務來看，經過2014年到2016年的去杠桿，宏觀的債轉股、債務置換、資產證券化以及企業(yè)債務率明年會逐步下調，明年下半年可能財務困局會得到一些緩解。

　　第四，從目前周期狀況來看，庫存周期第一年是個高點，去年三季度是一個高點，庫存周期兩年半左右，我們推算2016年一到二季度是庫存回調的一個點，也就是明年一季度是一個回調點，所以把這些因素加在一起，再從目前相對價格指標的變化，新產業(yè)的增長以及新增長極的培育來看，中國結構調整最艱難期在2016年，2017年新格局雛形將全面形成。

　　第五，工業(yè)與服務品相對價格低于1已經三年，貿易條件的改善也差不多三年左右，一個價格持續(xù)調整三年，就會在產業(yè)上見到效果，所以新產業(yè)在未來幾年還是應該會發(fā)展得很好。

　　第六，按照目前改革部署的周期，2016年是全面深化的一年，2017年是差不多這一輪收尾的一年，2018年新一屆政府又開始了，因此從改革部署周期來講是如此。

　　此外，報告還警告稱，中國股市存在下跌風險。報告稱“一帶一路”等利用大騰挪來實施“宏觀去杠桿”，利用股市繁榮啟動經濟，雖然是恰當的戰(zhàn)略選擇，但其風險性應得到正視。其中杠桿手段帶來的泡沫，會使股市下降的速度遠高于上漲速度。通過簡單的測算，如果股市快速縮水將導致投資縮水在5000億元左右。