中國(guó)6月匯豐制造業(yè)PMI初值49.6 創(chuàng)三個(gè)月新高

　　中國(guó)6月匯豐制造業(yè)PMI初值49.6，創(chuàng)三個(gè)月新高，預(yù)期49.4，前值49.2。

　　新訂單分項(xiàng)指數(shù)初值升至50.3，四個(gè)月來(lái)首度擴(kuò)張。

　　匯豐屈宏斌點(diǎn)評(píng)PMI：六月初值升至49.6，前月49.2。內(nèi)外需均有好轉(zhuǎn)，價(jià)格指數(shù)略有穩(wěn)固，企業(yè)亦開(kāi)始有補(bǔ)庫(kù)存行為。然而就業(yè)指數(shù)繼續(xù)惡化，反應(yīng)經(jīng)濟(jì)仍承受下行壓力。

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　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反彈？人民大學(xué)稱“明年會(huì)二次觸底”

　　中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院認(rèn)為，今年GDP增速將在三季度觸底，明年將是轉(zhuǎn)型最艱難的年份，經(jīng)濟(jì)可能在明年一、二季度二次觸底，2017年將迎來(lái)穩(wěn)定反彈。

　　該院執(zhí)行院長(zhǎng)劉元春稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“不對(duì)稱W形”的調(diào)整周期。今年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整艱難期的第一年，今年GDP增速將在三季度觸底，四季度小幅回升，但明年一、二季度又會(huì)觸底，之后將迎來(lái)堅(jiān)實(shí)的觸底反彈。

　　在日前舉行的“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(2015年中期)”上，劉元春做了《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)報(bào)告(2015年中期)——低迷與繁榮、蕭條與泡沫并存的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)》的報(bào)告，并提出了上述觀點(diǎn)。人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院服務(wù)于政府決策，院長(zhǎng)由前中國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)委員、中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)陳雨露擔(dān)任。

　　報(bào)告首先指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年步入了新常態(tài)：

　　2015年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在各類數(shù)據(jù)超預(yù)期回落中步入新常態(tài)的艱難期。一方面總需求增速收縮十分明顯，需求不足開(kāi)始觸及底線；另一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)在總體疲軟中出現(xiàn)了深度的分化。這標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的關(guān)鍵期、風(fēng)險(xiǎn)全面釋放的窗口期以及經(jīng)濟(jì)增速筑底的關(guān)鍵期已經(jīng)到來(lái)。

　　隨后，報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能于2016年中期觸底：

　　2016年將是中國(guó)轉(zhuǎn)型最為艱難、也是大周期中“不對(duì)稱W”第二次全面觸底的年份，宏觀經(jīng)濟(jì)各類指標(biāo)將進(jìn)一步回落，世界經(jīng)濟(jì)周期、中國(guó)房地產(chǎn)周期、中國(guó)債務(wù)周期、庫(kù)存周期、新產(chǎn)業(yè)培育周期以及政治經(jīng)濟(jì)周期決定了2016年中期才能出現(xiàn)堅(jiān)實(shí)的觸底反彈。

　　預(yù)計(jì)GDP增速將在2015年3-4季度短暫探底反彈之后出現(xiàn)進(jìn)一步的回落，全年將在外部環(huán)境改善、消費(fèi)穩(wěn)定、內(nèi)部結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)一步發(fā)力的作用下逐步探底，并為2017年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇打下基礎(chǔ)。

　　劉元春還指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政府2008年過(guò)度的能動(dòng)主義和現(xiàn)在過(guò)度的無(wú)為主義都是有問(wèn)題的，現(xiàn)在持續(xù)性的有效需求不足和結(jié)構(gòu)性改革同等重要。

　　劉元春還表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨四大風(fēng)險(xiǎn)：

　　首先是趨勢(shì)性力量與周期性力量疊加，使中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨失速的風(fēng)險(xiǎn)。部分區(qū)域和部分行業(yè)超預(yù)期的塌陷導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性步入新階段，未來(lái)有效需求不足和局部問(wèn)題的惡化隨時(shí)可能觸及中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的底線。2015年上半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)最值得警示性的風(fēng)險(xiǎn)在于：1)名義GDP增速僅為5.6%；2)GDP平減指數(shù)持續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)；3)包括東北三省在內(nèi)的局部區(qū)域名義GDP增速為負(fù)，財(cái)政增速為負(fù)；4)包括鋼鐵在內(nèi)的部分行業(yè)大面積虧損。

　　第二大風(fēng)險(xiǎn)是生產(chǎn)領(lǐng)域通縮和企業(yè)高負(fù)債率疊加的風(fēng)險(xiǎn)。通縮導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際融資成本大幅上揚(yáng)，同時(shí)通縮的時(shí)候企業(yè)盈利不可能改善，財(cái)務(wù)循環(huán)導(dǎo)致我們下一步的財(cái)務(wù)循環(huán)是越轉(zhuǎn)越慢，該貸的不貸，該賒的不賒，導(dǎo)致我們的資金鏈和商品鏈條出現(xiàn)問(wèn)題，這是費(fèi)雪在1929年到1933年提出的重要的理論，通縮+高債務(wù)，正反饋理論，就是這個(gè)所在。所以我們用的是一個(gè)傳統(tǒng)理論來(lái)反思我們今天的現(xiàn)象，他認(rèn)為高債務(wù)不是很可怕，通縮也不是很可怕，就怕這兩個(gè)碰到一起。

　　第三大風(fēng)險(xiǎn)是總體性政策失靈的風(fēng)險(xiǎn)，由于地方政府以及職能部門的慵政、懶政現(xiàn)象以及財(cái)務(wù)體制改革處于銜接期，國(guó)家預(yù)算對(duì)投資的支持在下滑。另外財(cái)政存款是在高位運(yùn)行，但是發(fā)不出去錢。第二我們會(huì)看到由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求以及商業(yè)銀行的惜貸，導(dǎo)致穩(wěn)健的貨幣政策不穩(wěn)健，貨幣條件指數(shù)緊縮，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透性大幅度下降，劉元春認(rèn)為貨幣政策不是穩(wěn)健的，是緊縮的。

　　因?yàn)槭紫刃刨J缺口是負(fù)的，其次同業(yè)拆借利率并沒(méi)有明顯回升，第三對(duì)實(shí)際投資的滲透率越來(lái)越弱，大家看到這是我們的貸款增速14%，但是對(duì)固定投資的貸款增速是負(fù)6.3%，貸出的錢到哪兒去了？肯定大家都知道。

　　第四大風(fēng)險(xiǎn)是利用大騰挪來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀去杠桿，利用股市繁榮來(lái)達(dá)到啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，對(duì)沖生產(chǎn)領(lǐng)域的低迷雖然是順應(yīng)潮流的恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略選擇，但是它的風(fēng)險(xiǎn)依然巨大。我們可以看到用杠桿手段提升股市景氣會(huì)帶來(lái)什么？目前中國(guó)股市的市盈率處于很高的水平：上深證73，中小板86，創(chuàng)業(yè)板144，當(dāng)然有人總是來(lái)比較，跟納斯達(dá)克比較，跟歷史上東京比較，說(shuō)我們還不是最高的，但是當(dāng)納斯達(dá)克當(dāng)市盈率達(dá)到156的時(shí)候，帶來(lái)的是新經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，日本東京指數(shù)最高的市盈率也是一百多倍，最后89年、90年一崩了，之后失去了20年。

　　不過(guò)，劉元春還表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2017年出現(xiàn)穩(wěn)定反彈。他給出的理由是：

　　第一，從周期角度來(lái)看，2015年不是本輪不對(duì)稱的W型，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有二次觸底。按照IMF、世界銀行等機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的常態(tài)化要到2016年以后。

　　第二，房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)景氣整體回升應(yīng)該在2016年中期。

　　第三，從中國(guó)宏觀債務(wù)來(lái)看，經(jīng)過(guò)2014年到2016年的去杠桿，宏觀的債轉(zhuǎn)股、債務(wù)置換、資產(chǎn)證券化以及企業(yè)債務(wù)率明年會(huì)逐步下調(diào)，明年下半年可能財(cái)務(wù)困局會(huì)得到一些緩解。

　　第四，從目前周期狀況來(lái)看，庫(kù)存周期第一年是個(gè)高點(diǎn)，去年三季度是一個(gè)高點(diǎn)，庫(kù)存周期兩年半左右，我們推算2016年一到二季度是庫(kù)存回調(diào)的一個(gè)點(diǎn)，也就是明年一季度是一個(gè)回調(diào)點(diǎn)，所以把這些因素加在一起，再?gòu)哪壳跋鄬?duì)價(jià)格指標(biāo)的變化，新產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)以及新增長(zhǎng)極的培育來(lái)看，中國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整最艱難期在2016年，2017年新格局雛形將全面形成。

　　第五，工業(yè)與服務(wù)品相對(duì)價(jià)格低于1已經(jīng)三年，貿(mào)易條件的改善也差不多三年左右，一個(gè)價(jià)格持續(xù)調(diào)整三年，就會(huì)在產(chǎn)業(yè)上見(jiàn)到效果，所以新產(chǎn)業(yè)在未來(lái)幾年還是應(yīng)該會(huì)發(fā)展得很好。

　　第六，按照目前改革部署的周期，2016年是全面深化的一年，2017年是差不多這一輪收尾的一年，2018年新一屆政府又開(kāi)始了，因此從改革部署周期來(lái)講是如此。

　　此外，報(bào)告還警告稱，中國(guó)股市存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告稱“一帶一路”等利用大騰挪來(lái)實(shí)施“宏觀去杠桿”，利用股市繁榮啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，雖然是恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略選擇，但其風(fēng)險(xiǎn)性應(yīng)得到正視。其中杠桿手段帶來(lái)的泡沫，會(huì)使股市下降的速度遠(yuǎn)高于上漲速度。通過(guò)簡(jiǎn)單的測(cè)算，如果股市快速縮水將導(dǎo)致投資縮水在5000億元左右。