兩融杠桿漸入“警戒區(qū)” 專(zhuān)家警示結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)

　　國(guó)泰君安(25.42 +0.83%,買(mǎi)入)副總裁蔣憶明在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)指出，兩融余額快速增長(zhǎng)，一方面表明投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心得到很大程度恢復(fù)，對(duì)股指企穩(wěn)回升起到積極作用；但另一方面，融資余額短期快速擴(kuò)張將給市場(chǎng)和投資者帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)，兩融杠桿正在進(jìn)入“警戒區(qū)”。

　　暖流資產(chǎn)權(quán)益投資部總監(jiān)魯強(qiáng)表示，有經(jīng)驗(yàn)的、有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者可以適當(dāng)參與杠桿交易，但有必要保持風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

　　權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，兩融初現(xiàn)“結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)”。融資買(mǎi)入額由9月的日均580億元上漲至10月的1030億元，增幅達(dá)80%，進(jìn)入11月，融資買(mǎi)入額進(jìn)一步上漲，11月5日達(dá)到1900億元，又回到3、4月份指數(shù)加速上漲時(shí)的水平。此外，融資客較為追捧高市盈率股票，集中持有單只股票的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

　　　“結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)”初現(xiàn)

　　10月8日以來(lái)，受政策利好支撐、投資者開(kāi)戶(hù)人數(shù)增加、增量資金流入等多因素影響，滬深兩市交易人氣持續(xù)回升，兩融杠桿再度納入不少投資者的投資“工具箱”。

　　數(shù)據(jù)顯示，近階段融資買(mǎi)入呈現(xiàn)四大特點(diǎn)。一是市場(chǎng)杠桿水平較快上漲。以融資買(mǎi)入占A股普通交易額的比例來(lái)衡量市場(chǎng)杠桿水平，該比例由9月底的8.8%增加至10月的11.7%，再增加至11月6日的14%。而在去年9月份股市上漲以前，該比例平均位于10%。融資買(mǎi)入額由今年9月的日均580億元上漲至10月的1030億元，增幅達(dá)80%。進(jìn)入11月，融資買(mǎi)入額進(jìn)一步上漲，11月5日達(dá)到1900億元，又回到3、4月份指數(shù)加速上漲時(shí)的水平。

　　二是融資余額快速增長(zhǎng)。9月底時(shí)融資余額降至今年低點(diǎn)9040億元，但10月8日起融資余額結(jié)束下降趨勢(shì)。10月共17個(gè)交易日，融資余額有14個(gè)交易日上升，僅3個(gè)交易日下降，累計(jì)上漲1260億元。11月以來(lái)的5個(gè)交易日又上漲510億元，融資余額增加至1.08萬(wàn)億元，重返萬(wàn)億元水平以上，接近今年年初的融資業(yè)務(wù)規(guī)模。融資余額的短期快速擴(kuò)張，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。

　　三是融資客較為追捧高市盈率股票。伴隨融資余額快速增加的是，融資客買(mǎi)入越來(lái)越多的高市盈率股票。截至11月6日，融資客買(mǎi)入市盈率100倍以上或虧損股票的余額為3319億元，占全部融資余額的30%，占比較高。相較于該類(lèi)股票9月底2038億元的余額，增幅達(dá)到了59%，顯著高于融資余額20%的增幅。從行業(yè)來(lái)看，中高估值的醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)行業(yè)凈流入138億元和133億元，另有傳媒、機(jī)械設(shè)備和有色金屬行業(yè)凈流入超過(guò)100億元。而低估值的銀行股凈流入僅24億元，僅占同期融資余額增幅的1%。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家提醒，這些高市盈率和中小市值標(biāo)的券，是炒作概念集中、炒作前后預(yù)期差距較大的品種，融資買(mǎi)入的風(fēng)險(xiǎn)較高。

　　四是融資客集中持有單只股票的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。數(shù)據(jù)顯示，11月6日，融資客單一股票持倉(cāng)市值占比在90%以上的仍有21萬(wàn)余人，向證券公司借款接近1700億元，占全部融資余額的15%，這部分客戶(hù)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。必須注意的是，當(dāng)市場(chǎng)連續(xù)下跌時(shí)，集中持有單只股票的投資者戶(hù)將面臨更高的保證金追繳和平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。若市場(chǎng)中有大量投資者集中持有同一只或同一類(lèi)型股票，市場(chǎng)連續(xù)下跌還可能引發(fā)踩踏風(fēng)險(xiǎn)。

　　“從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，兩融余額占到流通市值的比例通常不應(yīng)超過(guò)3%，兩融交易量占市場(chǎng)總交易量的比例通常不應(yīng)超過(guò)20%。而目前A股市場(chǎng)中這兩個(gè)比例分別已經(jīng)接近2.7%和14%左右，可以說(shuō)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入警戒區(qū)。”蔣憶明稱(chēng)，“市場(chǎng)雖然還沒(méi)有到瘋狂的時(shí)候，但是已經(jīng)有必要提醒投資者保持清醒?！?/p>

　　重視杠桿“雙刃劍”效應(yīng)

　　蔣憶明分析，融資增長(zhǎng)非?？臁＿@一方面有正面積極的作用，推動(dòng)了市場(chǎng)反彈，另一方面，融資融券畢竟是一把“雙刃劍”，杠桿交易背景下，方向選對(duì)了會(huì)提升收益率，反之則會(huì)造成損失的放大。6月以來(lái)的股指暴跌中，很多投資者被強(qiáng)制平倉(cāng)，教訓(xùn)不可謂不深刻。今年上半年，A股市場(chǎng)兩融余額最高曾達(dá)2.27萬(wàn)億元，最低回落到9月底的9000億元附近。但10月以來(lái)的1個(gè)多月時(shí)間里，兩融余額又迅速增加2000億元，目前已經(jīng)接近1.1萬(wàn)億元。

　　蔣憶明建議，券商和投資者都要理性看待杠桿的“雙刃劍”效應(yīng)。券商應(yīng)完善投資者適當(dāng)性管理，控制好“高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿及高負(fù)債”，投資者則要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

　　魯強(qiáng)認(rèn)為，一方面，有經(jīng)驗(yàn)的投資者可以適當(dāng)參與杠桿交易，但必須量力而行，不宜有賭博心理；另一方面，券商要兼顧市場(chǎng)和公司情況，不向不適當(dāng)?shù)耐顿Y者推銷(xiāo)投資工具。

　　多位券商人士介紹，經(jīng)過(guò)去杠桿，目前券商對(duì)于杠桿的運(yùn)用已經(jīng)比較謹(jǐn)慎。“現(xiàn)在券商發(fā)展兩融業(yè)務(wù)時(shí)已經(jīng)較為謹(jǐn)慎，比如，以杠桿率為例，不少券商目前采用的投資者自有資金與融資金額比例為‘1：0.7’左右，這較上半年曾經(jīng)出現(xiàn)的‘1:1.5’的比例已經(jīng)大幅下降。同時(shí)，目前多數(shù)券商對(duì)投資者做兩融，要求單只股票的集中度不要超過(guò)40%，這就意味著投資者通常需要持有3只以上股票，以相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散?！?/p>

　　券商人士提醒，投資者不宜盲目使用杠桿，特別是經(jīng)過(guò)6月以來(lái)市場(chǎng)異常波動(dòng)后，機(jī)構(gòu)和投資者都應(yīng)更加理性地認(rèn)識(shí)杠桿的作用，合規(guī)、合理使用杠桿。他建議，中小投資者提高風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)和自我保護(hù)能力，摒棄炒差、炒小、炒概念和賭博式炒股等投機(jī)行為。