A股“跌出來的機(jī)會(huì)”正在形成

　　上證綜指日線圖

　　近期A股在3000點(diǎn)一帶盤桓幾日后再度創(chuàng)出新低。對(duì)此，我們之前持續(xù)分析認(rèn)為：從中長期來看，在市場諸多規(guī)則乃至基礎(chǔ)制度正在發(fā)生重大改變的背景下，A股市場有必要構(gòu)筑新的市場生態(tài)環(huán)境，發(fā)生于去年三季度的災(zāi)害性下跌實(shí)際上是市場開始進(jìn)行生態(tài)大切換的重要標(biāo)志。構(gòu)筑新生態(tài)的過程則是出清舊生態(tài)時(shí)期積累的各種風(fēng)險(xiǎn)(如杠桿風(fēng)險(xiǎn)、估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)等)、洗去舊日浮躁(如崇尚“講故事”的高度投機(jī)等)，并對(duì)市場各參與主體進(jìn)行再洗牌(如各種違規(guī)行為和違規(guī)資金入市等)的過程。無論是去年三季度的政策性維穩(wěn)，還是“國家隊(duì)”出手穩(wěn)定市場，都只是一種風(fēng)險(xiǎn)換手和風(fēng)險(xiǎn)后移的行為，而非風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到消除。在3000點(diǎn)附近市場積存的風(fēng)險(xiǎn)未能出清是顯而易見的，即3000點(diǎn)一帶的市場仍處于生態(tài)切換的左半側(cè)，尚未真正進(jìn)入構(gòu)筑新生態(tài)、孕育新升機(jī)的右半側(cè)；從中短期的市場情勢來看，由于1月中上旬行情的趕底并不充分，主要原因是1月上旬的行情因熔斷而急跌，導(dǎo)致在去年末做完賬面凈值后，在年初本來就有調(diào)倉計(jì)劃的機(jī)構(gòu)投資者觸不及防，導(dǎo)致原有倉位“被埋”。因此，3000點(diǎn)一帶的盤桓并未使得年前積累的主動(dòng)性拋壓得到消化，行情一有反彈必然會(huì)遭受沽壓，所以只是一次技術(shù)性修整，而非新底部形成，結(jié)合市場估值水平和杠桿率水平也均未調(diào)整到位，“不破不立”也就成為必然。

　　我們認(rèn)為，1月下旬跌破3000點(diǎn)平臺(tái)而創(chuàng)新低的A股走勢可視為是一波真正的趕底行情。其對(duì)將來行情的指導(dǎo)意義是：確立了3000點(diǎn)一帶的市場新阻力，當(dāng)該阻力得到市場認(rèn)可后，必然會(huì)促使市場兩融規(guī)模的杠桿率主動(dòng)降低；同時(shí)，通過行情在3000點(diǎn)以下低空運(yùn)行一段時(shí)間，一方面把市場積累的各種浮躁與風(fēng)險(xiǎn)消化在行情的“海平面”之下，使各種市場風(fēng)險(xiǎn)與衍生風(fēng)險(xiǎn)釋放對(duì)金融體系的負(fù)面影響降到最低。當(dāng)然，也更能夠抵御外來風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，迫降市場整體的估值水平，更主要的是通過“海平面”之下的股票結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在釋放舊生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)之余，達(dá)到培育市場新結(jié)構(gòu)、新生態(tài)、新生機(jī)的效果。

　　綜合以上來看，可預(yù)期的是，如果沒有有力度的人為因素(如“國家隊(duì)”行為、重大利好等)，后期A股可能會(huì)在3000點(diǎn)以下運(yùn)行較長時(shí)間，但絕對(duì)跌幅也不會(huì)太大。從技術(shù)角度來看，A股自去年末再次下跌以來的C浪調(diào)整特征明顯，量度跌幅為去年三季度股災(zāi)一半的目標(biāo)約為2500點(diǎn)一帶。但由于2500點(diǎn)已經(jīng)成為市場共識(shí)性目標(biāo)，該點(diǎn)位未必能真正見到(反之如果見到該點(diǎn)位則容易形成“過殺”)；此外，從市場杠桿率指標(biāo)來看，兩融規(guī)模萎縮至去年巔峰時(shí)期2.27萬億的1/3水平，即7600億左右、兩融杠桿率收縮至1.8%左右是一個(gè)比較合理的目標(biāo)水平。然而，即使A股能夠在此目標(biāo)區(qū)域順利著陸，并轉(zhuǎn)入到構(gòu)建市場新生態(tài)的右半側(cè)，基于新生態(tài)的培育也需要較為曲折的過程，著陸后的A股在3000點(diǎn)以下依然還有較長時(shí)間的蓄勢階段。我們認(rèn)為，“去除舊風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)筑新生態(tài)”的市場變化趨勢不會(huì)因?yàn)殡A段性的市場維穩(wěn)和人為因素而改變。

　　時(shí)至今日，代表傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和藍(lán)籌股的上證綜指、滬深300指數(shù)已經(jīng)跌破去年三季度的“股災(zāi)底”，中小創(chuàng)與深圳綜指仍以去年三季度的“股災(zāi)底”為依托欲圖反彈。上證綜指是否“破而后立”、中小創(chuàng)是否“雙底鼎立”尚不確定。

　　至于應(yīng)對(duì)策略，我們認(rèn)為：1、不認(rèn)同2016年是藍(lán)籌股年，綜觀歷史，無論是2014年的11-12月份，還是2007年的7-10月份，藍(lán)籌股行情發(fā)威一般產(chǎn)生在場外新增資金大規(guī)模入市的時(shí)候，而2016年的流動(dòng)性環(huán)境不具備這個(gè)條件。同時(shí)，上證綜指代表的是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，中小創(chuàng)代表的是轉(zhuǎn)型預(yù)期，股市行情的漲跌本身是受預(yù)期驅(qū)動(dòng)的，因此中小創(chuàng)的整體活力仍會(huì)好過主板，只是中小創(chuàng)中部分公司“故事講過頭”后的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要多于主板；2、在市場處于強(qiáng)勢階段，“講故事”是為了驅(qū)動(dòng)股價(jià)，但在市場弱勢階段，“講故事”可能是為了產(chǎn)業(yè)資本的解套和減持，股市中的“同一首歌”在不同階段起的作用不一樣。 “講故事，做行情”的模式以后可能會(huì)被市場新生態(tài)所淘汰；3、強(qiáng)勢重“故事”，弱勢重股質(zhì)，市場走弱后的主流投資策略可能會(huì)回歸基本面。但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)代，高EPS、低PE、隨時(shí)會(huì)被新技術(shù)和新模式所顛覆的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股未必是優(yōu)質(zhì)股，市場構(gòu)筑新生態(tài)的趨勢中，擇股也需要構(gòu)建新的基本面邏輯；4、在2850點(diǎn)前一“股災(zāi)底”之下，整體策略上已無需砍倉，但不同類型的股票仍存在補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，衰退性產(chǎn)業(yè)的股票如果沒有“脫胎換骨”的機(jī)會(huì)仍會(huì)缺乏反彈動(dòng)力，需要區(qū)別處置；5、2015年的牛市是“人造牛市”，而非新牛市周期的起步，市場對(duì)此已經(jīng)處在糾正和反復(fù)修整中。市場新生態(tài)的形成是一個(gè)持久的過程，其中充滿波折。因此，2016年無論是左側(cè)交易，還是右側(cè)投資均面臨著較大挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。

　　我們在年度預(yù)期中曾分析提示，2016年最主要的投資策略是“忘記2015”；最基本的投資策略是保守為上、步步為營、以退為進(jìn)、現(xiàn)金為王；2016年最好的投資機(jī)會(huì)是“跌出來的機(jī)會(huì)”。結(jié)合到現(xiàn)階段行情中，2016年第一次“跌出來的機(jī)會(huì)”已在形成中。