期債向下突破概率較大 經(jīng)濟(jì)基本面對債市影響中性
中短期重點(diǎn)關(guān)注人民幣匯率及地方債供給變化
近期債市陷入上下兩難行情。一方面,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然弱勢,債券大方向牛市行情未變。加上央行貨幣政策支撐,利率依然處于下行周期。但另一方面,巨量地方政府債陸續(xù)招標(biāo)發(fā)行,雖然在預(yù)期之內(nèi),但其對債市的供給沖擊不容小覷。2015年上半年債市調(diào)整行情就是很好的例子。
人民幣貶值導(dǎo)致央行貨幣政策空間受到抑制,這又增加了債市中短期變數(shù)。技術(shù)上看,期債已到關(guān)鍵支撐位。綜合來看,我們認(rèn)為期債選擇向下突破的概率較大。
經(jīng)濟(jì)基本面對債市影響中性
從前幾日公布的CPI數(shù)據(jù)來看,1月全國CPI環(huán)比上漲0.5%,同比上漲1.8%。這已是CPI漲幅連續(xù)3個月回升,但只是季節(jié)性因素影響所致。國內(nèi)物價變化有著明顯的季節(jié)性規(guī)律,春節(jié)前后消費(fèi)品價格會季節(jié)性的回升,主要是天氣寒冷和春節(jié)因素所致,這是導(dǎo)致CPI回升的主要原因。1月PMI為49.4%,為2015年以來的新低,經(jīng)濟(jì)依然疲弱,總需求并未出現(xiàn)明顯的回升。
經(jīng)濟(jì)不振、避險需求上升是支撐債市長期上行的動力,但目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期,對債市短期走勢影響不大。
人民幣貶值壓力限制政策空間
央行2月18日公布數(shù)據(jù)顯示,1月央行口徑人民幣外匯占款下降6445億元,降至24.2萬億元人民幣,創(chuàng)歷史第二大降幅。2015年央行口徑外匯占款除1月和10月小幅回升外,其余10個月均不同程度下降,2015年12月創(chuàng)下史上最大跌幅7082億元。外匯占款一直被視為我國抵抗風(fēng)險的有力保障,其連續(xù)的減少導(dǎo)致人民幣貶值壓力增加。
雖然目前人民幣暫時企穩(wěn),但其貶值預(yù)期仍然較高。這對債市的影響更多是偏負(fù)面。因?yàn)槿绻谶@種情況下,央行仍加大貨幣政策力度,恐將加快資本流出速度。近期央行穩(wěn)增長政策力度較以往大大減弱,其更多動用公開市場手段來熨平資金波動。
地方債供給壓力增加
2015年是地方政府債務(wù)管理改革全面啟動的第一年,全年地方債發(fā)行規(guī)模約3.8萬億元,比2014年增長8.5倍。今年地方債擴(kuò)容跡象明顯。在通盤考慮2015年發(fā)債規(guī)模、地方政府2016年償債壓力和市場資金流動性的情況下,預(yù)計2016年地方政府債券的發(fā)行額度為5萬億元至6萬億元。目前已有多個省份陸續(xù)展開了地方政府債務(wù)的發(fā)行工作。由于目前貨幣政策受到更多約束,積極財政預(yù)期已經(jīng)為市場所接受。隨之而來的地方債供給壓力或超預(yù)期,供給壓力以及地方財政支出能力大幅提高對經(jīng)濟(jì)的推動作用,均對利率下行形成阻礙。2015年上半年債券市場的走勢或可以作為參考,雖然地方債的巨量供給在市場預(yù)期之中,但由于體量較大,對市場沖擊不可避免。
從技術(shù)上看,國債期貨已連續(xù)三次觸碰60日均線支撐,但目前并無驅(qū)動利率進(jìn)一步走低的重大因素,其跌破60均線的概率在不斷增加。從周線上看,周均線掉頭向下跡象明顯,5年期國債期貨主力合約5周線已下穿10周線,其收盤價也在不斷走低。綜合來看,對中短期債市影響較大的因素是人民幣匯率及地方政府債供給。雖然我們認(rèn)為債券牛市尚未結(jié)束,但中短線來看,其調(diào)整概率在不斷增加。
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