債券型基金持續(xù)去杠桿 偏好減少信用債配置比例

　　2015年第四季度，債市呈現(xiàn)震蕩上升的慢牛行情。利率債和信用債小幅上漲，可轉(zhuǎn)債受益于股市上漲。中債國(guó)債總指上漲2.05%；中債信用債總指小幅上漲1.19%；中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲5.24%。2015年第四季度末，債券型基金平均債券倉(cāng)位(債券市值/資產(chǎn)凈值)為116.4%，較上季度末下降了2.8個(gè)百分點(diǎn)。按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計(jì)算，第四季度末基金重點(diǎn)投資的3類(lèi)券種依次為:企業(yè)債券、金融債和短期融資券，占基金投資債券比例分別為61.4%、15.7%和15.3%。整體來(lái)看，信用債在債券型基金投資中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，占基金債券投資比例為76.6%。第四季度期間，債券型基金對(duì)券種結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要體現(xiàn)為，增持利率債、可轉(zhuǎn)債，減倉(cāng)信用債?；鹎岸笾貍}(cāng)個(gè)券中，其中有14只是金融債。從重倉(cāng)利率債的久期來(lái)看，久期在7-1年的利率債占比最高，占比達(dá)到42%，其次為1年以下，占比為21%。與上季度相比，久期在7-10年的債券占比顯著提升。整體來(lái)看，長(zhǎng)久期占比提高、短久期占比降低，組合的久期較之前拉長(zhǎng)。

　　根據(jù)招商證券(15.99 +2.37%,買(mǎi)入)基金分類(lèi)規(guī)則，債券型基金分為開(kāi)放式主動(dòng)型、封閉式、定期開(kāi)放、指數(shù)型和ETF等類(lèi)型。由于不同運(yùn)作方式面臨的申贖壓力不同，債券倉(cāng)位也相應(yīng)不同。指數(shù)型和ETF采取被動(dòng)策略，在本報(bào)告中不作討論。文中討論的債券型基金包括開(kāi)放式主動(dòng)型、封閉式和定期開(kāi)放三類(lèi)。

　　債券型基金的資產(chǎn)配置——繼續(xù)去杠桿

　　2015年第四季度，債市呈現(xiàn)震蕩上升的慢牛行情。利率債和信用債小幅上漲，可轉(zhuǎn)債受益于股市上漲。中債國(guó)債總指上漲2.05%；中債信用債總指小幅上漲1.19%；中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲5.24%。(見(jiàn)圖1)

　　2015年第四季度末，債券型基金平均債券倉(cāng)位(債券市值/資產(chǎn)凈值)為116.4%，較上季度末下降了2.8個(gè)百分點(diǎn)。部分基金由于份額大幅度增加，被動(dòng)減倉(cāng)幅度較大，使得債券基金平均債券倉(cāng)位延續(xù)了上個(gè)季度的下降趨勢(shì)。

　　分類(lèi)來(lái)看，主動(dòng)開(kāi)放債券型基金平均倉(cāng)位為110.7%，下降3.2個(gè)百分點(diǎn)；封閉式債券型基金平均債券倉(cāng)位為138.0%，下降2.6個(gè)百分點(diǎn)(滿(mǎn)半年的封閉式債券型基金僅10只，個(gè)體差異較大)；定期開(kāi)放債券型基金平均倉(cāng)位為133.1%，下降1.8個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖2)。

　　券種分布——增持利率債、可轉(zhuǎn)債，減持信用債

　　按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計(jì)算，2015年第四季度末基金重點(diǎn)投資的前3類(lèi)券種依次為:企業(yè)債券、金融債和短期融資券，占基金投資債券比例分別為61.4%、15.7%和15.3%。整體來(lái)看，信用債在債券型基金投資中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，占基金債券投資比例為76.6%。

　　去年第四季度，債券型基金對(duì)券種結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要體現(xiàn)為，增持利率債、可轉(zhuǎn)債，減倉(cāng)信用債。相比2015年第三季度末，利率債占債券投資比例上升2.5個(gè)百分點(diǎn)；信用債占債券投資比例下降12.9個(gè)百分點(diǎn)；可轉(zhuǎn)債占債券投資比例上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。(見(jiàn)圖2)

　　從券種配置的走勢(shì)來(lái)看，從2008年以來(lái)，基金不斷增加對(duì)信用債的配置比例，當(dāng)季減少了信用債配置比例，沒(méi)有延續(xù)增配信用債的歷史趨勢(shì)；基金對(duì)利率債呈現(xiàn)持續(xù)減倉(cāng)的趨勢(shì)，雖然本季對(duì)利率債的配置比例小幅上升，但仍然處在歷史低位。基金對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資比例呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，當(dāng)季倉(cāng)位小幅上升，倉(cāng)位處在歷史低位。(見(jiàn)圖3)

　　重倉(cāng)個(gè)券分析

　　1、前二十大重倉(cāng)個(gè)券——金融債為主。

　　債券型基金前四大重倉(cāng)個(gè)券為15國(guó)開(kāi)10、15國(guó)開(kāi)18、15國(guó)開(kāi)08和15國(guó)開(kāi)13?；鹎岸笾貍}(cāng)個(gè)券中，其中有1只是金融債。

　　2、重倉(cāng)信用債信用評(píng)級(jí)分析——中等評(píng)級(jí)信用債占比最多。

　　2015年第四季度末，所有債券基金重倉(cāng)配置的信用債中，AA評(píng)級(jí)信用債配置比例最高，市值占所有重倉(cāng)信用債比例達(dá)到38%，AAA、AA+和AA-評(píng)級(jí)信用債占比依次為33%、29%和1%。

　　從重倉(cāng)債券信用評(píng)級(jí)變化趨勢(shì)來(lái)看，第四季度，高評(píng)級(jí)信用債AAA重倉(cāng)比例小幅上升，中等評(píng)級(jí)信用債(AA+、AA)重倉(cāng)比例小幅下降，AA評(píng)級(jí)信用債在重倉(cāng)信用債比例維持在高位；低評(píng)級(jí)信用債(AA-)重倉(cāng)比例基本持平?？傮w來(lái)看，重倉(cāng)信用債評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)與三季度相差不大，中等評(píng)級(jí)信用債占比最多債券型基金更傾向于選擇收益率較高、同時(shí)違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的中等評(píng)級(jí)信用債。(見(jiàn)圖4)

　　3、重倉(cāng)利率債久期分布——久期拉長(zhǎng)。

　　從重倉(cāng)利率債的久期來(lái)看，久期在7-10年的利率債占比最高，占比高達(dá)42%，其次為1年以下，占比為21%。與上季度相比，久期在7-10年的債券占比顯著提升。整體來(lái)看，長(zhǎng)久期占比提高、短久期占比降低，組合的久期較之前拉長(zhǎng)。

　　(執(zhí)筆:賈戎莉、曾愷羚)