偏好“股+債” 險資積極介入PPP項目

在PPP再度引發(fā)資本市場普遍關(guān)注的情況下，作為長線機構(gòu)投資者的保險資金也在尋求作為的空間。但從目前的情況來看，險資整體上對于介入PPP項目態(tài)度謹慎。分析人士認為，在對PPP項目的直接投資方面，保險資金目前較優(yōu)的選項是以財務(wù)投資人身份介入，采用“股+債”混合模式。保監(jiān)會相關(guān)新規(guī)出臺后，保險資金是否可以組成投資計劃并作為投資方，直接與建設(shè)方或者運營方等組成聯(lián)合體參與招投標，有待后續(xù)進一步探索。

險資“4+1”投資PPP

7月3日，保監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》，在拓寬險資投資空間方面提出，放寬保險資金可投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的行業(yè)范圍，增加政府和社會資本合作（即PPP模式）等可行投資模式。

北京市鑫諾律師事務(wù)所高級合伙人黃華珍表示，目前保險資金在間接投資PPP項目時主要有四種形式，包括以債權(quán)計劃投資施工方、投資企業(yè)專項基金、參與政府融資基金、跟投其他金融機構(gòu)等。以最后一種跟投的形式為例，保險資金可以選擇與第三方的金融機構(gòu)合作。一是跟投大型銀行，險資可借助風險承受能力較強的銀行信用，加強項目增信；對于銀行而言，引入投資期限長的保險資金作為優(yōu)先級資金，可降低錯配風險。二是與信托機構(gòu)合作，替換信托資金，以二次融資方式介入項目。三是與產(chǎn)業(yè)基金合作，投資其篩選的大型項目，以節(jié)約項目篩選成本、降低投資風險。另外，在對PPP項目的直接投資方面，保險資金目前較優(yōu)的選項是以財務(wù)投資人身份介入，采用“股+債”混合模式。

分析人士認為，保險資金對于投資PPP項目的風險應(yīng)當著眼于多個方面。在事前控制上，對項目的篩選應(yīng)當關(guān)注政府信用、項目經(jīng)濟強度、企業(yè)資信和項目的合法合規(guī)性等因素。事中控制上，應(yīng)關(guān)注合同條款設(shè)計，提前介入談判，約定專屬權(quán)利，并在投后管理上強化現(xiàn)金流檢測機制。

配套政策仍待出臺

實際上，保險資金對于PPP項目正積極關(guān)注，但整體態(tài)度謹慎。中國證券報記者了解到，多家保險機構(gòu)都與具有良好信用背景的PPP項目進行接洽，尋求合作的機會。保險公司人士表示，從政策角度來看，保監(jiān)會出臺的新規(guī)對原有規(guī)定的細節(jié)進一步完善，為險資運用提供了更好的條件。

天元律師事務(wù)所高級合伙人表示，相比以往規(guī)定，新的《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》對實務(wù)操作將產(chǎn)生一定影響。例如，增加政府和社會資本合作（PPP）等可行投資模式，并將其與債權(quán)、股權(quán)等方式并列。但是，從對PPP項目的投資來看，也需要體現(xiàn)為債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)等方式，因此，PPP實際上并非獨立于上述方式之外的單獨投資方式。

該人士認為，從實際情況來看，在新規(guī)發(fā)布之前，保險資金已經(jīng)通過債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃等方式對PPP項目進行過投資。只是由于保險資金對安全性具有較高的要求，符合保險資金要求的PPP項目較少，因此，保險資金對PPP的投資并不多見。在新規(guī)出臺之后，保險資金是否可以組成投資計劃并作為投資方直接與建設(shè)方或者運營方等組成聯(lián)合體參與招投標，有待后續(xù)進一步探索。需要注意的是，保監(jiān)會將按照供給側(cè)改革要求，探索基礎(chǔ)設(shè)施投融資新模式，積極開展保險資金參與PPP模式實踐，還將出臺相應(yīng)配套文件，后續(xù)需要觀察這些文件出臺的情況。

記者 李超