在岸離岸利差擴(kuò)大 人民幣套利交易升溫

近日，人民幣香港同業(yè)拆息率再次飆漲，創(chuàng)下近8個(gè)月來的高位。分析人士指出，目前人民幣離岸市場(chǎng)主要由中資大行占主導(dǎo)位置，近日離岸資金緊張，與中資大行收緊人民幣流動(dòng)性有關(guān)。值得注意的是，在人民幣空頭因?yàn)橘Y金成本大幅上升，做空難度加大的同時(shí)，在岸和離岸人民幣利率的差異進(jìn)一步拉大，套利交易再次升溫。

港人民幣同業(yè)拆息率飆漲

據(jù)香港財(cái)資公會(huì)9月19日披露數(shù)據(jù)，人民幣香港同業(yè)拆息率再次飆漲，其中隔夜拆借利率已升至23.683%，較上個(gè)交易日飆漲1573個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下最近8個(gè)月來的高位。值得注意的是，離岸隔夜人民幣掉期隱含利率在昨日早盤更是觸及32.898%的近8個(gè)月最高點(diǎn)。

此外，截至9月19日，香港財(cái)資公會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，一周人民幣銀行同業(yè)拆息利率漲至12.446%，兩周人民幣銀行同業(yè)拆息利率為8.262%，1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、一年期人民幣銀行同業(yè)拆息利率分別為7.71933%、6.33733%、5.86233%、4.91350%、4.51167%。

對(duì)此，香港一外資行交易員指出，出現(xiàn)這一情況，原因之一是在岸和離岸市場(chǎng)存在時(shí)間差，由于中秋假期，國內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)休市，而離岸人民幣市場(chǎng)繼續(xù)交易。而在假期，在岸和離岸價(jià)格出現(xiàn)倒掛，離岸資金持續(xù)緊張，進(jìn)一步助推了人民幣香港同業(yè)拆息率飆漲。另一位香港外資行交易員則表示，近期人民幣有進(jìn)一步貶值的預(yù)期，通過推高人民幣資金成本可以有效狙擊人民幣空頭力量。目前人民幣離岸市場(chǎng)主要由中資大行占主導(dǎo)位置，近日離岸資金緊張，與大行收緊人民幣流動(dòng)性有關(guān)。

對(duì)于離岸人民幣市場(chǎng)的情況，香港金管局發(fā)言人昨日表示，目前金管局已經(jīng)注意到近日離岸人民幣拆息上升的情況，這是由包括香港銀行和香港以外地區(qū)的銀行對(duì)人民幣供求所主導(dǎo)，這反映了目前資金供應(yīng)緊張，拆借市場(chǎng)目前仍整體有序。香港金管局通過人民幣流動(dòng)資金安排，加上一級(jí)流動(dòng)性提供行的配合，會(huì)應(yīng)銀行需要為銀行提供流動(dòng)性支援。

交銀國際指出，自8月下旬以來，境外人民幣拆借利率大幅上升，幅度已超過150BP，與之相對(duì)應(yīng)的境內(nèi)人民幣價(jià)格卻持續(xù)保持低位，這使得自2015年初以來形成的境外人民幣拆借市場(chǎng)利率高于境內(nèi)資金成本的局面進(jìn)一步發(fā)酵。境內(nèi)外利差已達(dá)到200BP左右。在此情形下，資金反向套利結(jié)合貶值預(yù)期進(jìn)一步加劇了資本外流的壓力。

多種模式進(jìn)行套利交易

值得注意的是，在人民幣空頭因?yàn)橘Y金成本大幅上升，做空難度加大的同時(shí)，由于在岸和離岸人民幣利率的差異進(jìn)一步拉大，套利交易再次重啟。比如進(jìn)口銅市場(chǎng)，中信期貨分析師鄭瓊香指出，雖然上周滬倫比值回落至7.86，但由于人民幣微幅升值，9月14日即期人民幣匯率報(bào)6.6711，令進(jìn)口銅虧損維持在100-150元/噸，洋山銅溢價(jià)穩(wěn)定在50-60美元/噸。但值得注意的是，自9月12日起，離岸人民幣利率出現(xiàn)攀升，CNH HIBOR3個(gè)月由前期的3.2583 ，一路攀升至4.2108，并且在9月14日和15日進(jìn)一步攀升至5.0520。隨著離岸人民幣利率的攀升，3個(gè)月離岸、在岸市場(chǎng)人民幣利差擴(kuò)大至2.25%，利差的顯著走高，令進(jìn)口銅市場(chǎng)的套利交易再次重啟。

事實(shí)上，從過往的經(jīng)驗(yàn)看，人民幣套利交易有多個(gè)模式。海通證券報(bào)告指出，有五種模式可供套利，一是RMB NRA(境內(nèi)銀行為境外機(jī)構(gòu)開立境內(nèi)外匯賬戶)賬戶，該賬戶可購匯匯出，與境外賬戶之間可自由劃轉(zhuǎn)。在RMB NRA賬戶境內(nèi)購匯，將外匯轉(zhuǎn)出至離岸市場(chǎng)后結(jié)匯可實(shí)現(xiàn)套利。二是上海自貿(mào)區(qū)FT(自由貿(mào)易)賬戶套利：FT賬戶與境外賬戶可自由劃轉(zhuǎn)，與境內(nèi)區(qū)外賬戶可在規(guī)定范圍內(nèi)資金滲透。居民企業(yè)境內(nèi)購匯后，將資金滲透至FT賬戶內(nèi)，劃轉(zhuǎn)至離岸市場(chǎng)結(jié)匯，或直接在FT賬戶內(nèi)以CNH匯率結(jié)匯，可實(shí)現(xiàn)匯差套利。

除上述兩種模式外，另外三種模式分別是通過構(gòu)造貿(mào)易進(jìn)行套利、出口貨款經(jīng)中介境外結(jié)匯以及人民幣遠(yuǎn)期與NDF套利，海通證券報(bào)告指出，通過構(gòu)造貿(mào)易進(jìn)行套利指的是，境內(nèi)企業(yè)與境外關(guān)聯(lián)企業(yè)構(gòu)造相反方向的進(jìn)出口交易，境內(nèi)購匯境外結(jié)匯套利。保稅區(qū)、出口加工區(qū)貿(mào)易便利，以及轉(zhuǎn)口貿(mào)易“兩頭在外”的特征為這類套利交易提供可能性。而出口貨款經(jīng)中介境外結(jié)匯，則通過具有真實(shí)貿(mào)易背景的出口收款，經(jīng)商業(yè)或銀行中介，境外結(jié)匯后人民幣匯回國內(nèi)，獲取匯差收益。

人民幣預(yù)期分歧仍較大

從目前各大機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)看，對(duì)未來人民幣匯率預(yù)期的分歧仍較大。渣打銀行近日研究報(bào)告指出，中國8月份非直接投資資本外流規(guī)模約為510億美元，與7月的500億美元相當(dāng)。人民幣賣空壓力再起，中國央行在8月料拋售了300億美元以支持匯率，以穩(wěn)定在岸人民幣兌美元不突破6.7，以及一籃子指數(shù)在94以上。在美聯(lián)儲(chǔ)即將加息的呼聲當(dāng)中，人民幣貶值預(yù)期仍存在，預(yù)計(jì)9月資本外流將持續(xù)。

交銀國際分析師譚淳指出，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的可能性更大，人民幣11月將迎來貶值高峰。未來的加息日期(2016/09/21、2016/11/2、2016/12/14)分別與2015年12月的加息時(shí)點(diǎn)(2015/12/16)重合，以此來對(duì)比后兩個(gè)時(shí)間段的美元指數(shù)走勢(shì)。如果美聯(lián)儲(chǔ)決議于9月加息，美元在未來半個(gè)月的上升空間較小，人民幣貶值幅度有限。但隨著加息時(shí)點(diǎn)的延后，市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期將不斷反復(fù)并逐步升溫，推升美元一路走強(qiáng)，并在加息前到達(dá)高點(diǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)于11月或12月加息，美元上升空間較大，人民幣貶值壓力加劇。

不過，譚淳亦表示，隨著2016年12月的加息預(yù)期升溫，美元將在11月迅速走高并到達(dá)頂點(diǎn)，人民幣貶值壓力增大。但在加息預(yù)期兌現(xiàn)后，美元指數(shù)或見頂回落，人民幣貶值壓力將逐漸釋放。

光大證券報(bào)告指出，目前避險(xiǎn)情緒有所緩和。隨著英國“脫歐”成功，因?qū)τ蜌W元區(qū)的前途表示擔(dān)憂，全球熱錢不斷流入美國和日本尋求庇護(hù)，使得英鎊急劇貶值，歐元也受到嚴(yán)重沖擊。而對(duì)中國而言，由于熱錢推高美元、日元匯率，人民幣也相對(duì)其小幅貶值。但貶值階段已經(jīng)過去，近一段時(shí)間內(nèi)，人民幣兌美元、日元、歐元、英鎊匯率均進(jìn)入小幅震蕩期。因此，在接下來的兩個(gè)季度內(nèi)，由于避險(xiǎn)情緒造成的人民幣匯率貶值可能性非常小。

記者 黃瑩穎