A股估值糾偏：基金重倉股受傷 優(yōu)質成長股是重點

　　當業(yè)界翹首企盼今年首只收益率超過100%的公募基金誕生時，上周以TMT股票為主的基金重倉股突然出現(xiàn)暴跌，使最有希望成為首只破百基金的“領頭羊”單周凈值跌逾8%。事實上，不少重倉成長股的基金經(jīng)理，對于四季度市場估值體系的調整有所預判，認為成長股調整在所難免。對于基本面研究通透、業(yè)績預期確定的成長股，有基金經(jīng)理卻不愿因為一個跌停板或是連續(xù)調整就輕易放棄籌碼，而對于估值高企的股票，則會趁早兌現(xiàn)利潤。分析人士表示，市場目前已陷入了估值糾偏格局，機構會在成長股大面積調整中進行取舍，汰弱留強。

　　重倉股上演跌停潮

　　昨日，三季度進入46只基金十大重倉股名單、基金合計持股數(shù)達9903.91萬股的貝因美“一字”跌停，基金持股市值蒸發(fā)近4億元。而在10月21日貝因美創(chuàng)下45.40元的歷史新高之時，交易公開數(shù)據(jù)顯示，前五大買方有三個機構席位合計買入逾5000萬元，前五大賣方卻不見機構賣出。基金重倉股跌停無疑讓追漲的機構很受傷。

　　基金重倉股近期出現(xiàn)暴跌并非個例，如東方財富、樂視網(wǎng)等基金熱捧的股票也在上周五出現(xiàn)跌停。分析人士表示，基金重倉股在調整行情中容易出現(xiàn)暴跌，原因在于基金持有重倉股的大量籌碼，如果出現(xiàn)同向的賣出決策時，市場買盤難以承受巨大的拋壓，觸發(fā)大幅調整。今年基金提前布局了大量漲幅可觀的成長股，基金也有底氣在調整中賣出，兌現(xiàn)盈利。此外，基金經(jīng)理賣出決策往往也受基民的贖回情緒影響，在市場情緒轉向殺跌時，贖回潮也會使基金經(jīng)理被迫砸票。

　　有公募基金經(jīng)理表示，近期降低了部分成長股的倉位，以相對均衡的配置和低倉位應對市場調整。一些注重短線交易的私募人士近期也忍痛兌現(xiàn)了成長股。“成長股賣出時點在上行趨勢破壞之后出現(xiàn)。目前多數(shù)成長股已經(jīng)跌破了上升趨勢，到了該賣出的時候。”華南某私募操盤手表示，近期拋出股票雖然減少了浮盈，但起碼跟上了行情變化的節(jié)奏。

　　市場人士認為，近期A股下跌主要是受市場資金面收緊影響，但調整的方向是成長股和藍籌股的估值。由此看來，調整行情還沒有結束。盡管近期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌去了近10%，但A股的估值結構依然失衡。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前平均市盈率全部A股為11.52倍，滬深300為8.79倍，而中小板為30.81倍，創(chuàng)業(yè)板為50.45倍。

　　博時基金經(jīng)理韓茂華也表示，市場調整意在糾偏。上周市場出現(xiàn)了調整,主要是以傳媒為代表的創(chuàng)業(yè)板調整幅度較大。今年以來整個市場結構的分化和板塊的分化較為嚴重，傳媒板塊的估值泡沫比較大，帶動其他板塊也出現(xiàn)了一些調整。這次調整主要是把不同板塊之間的結構差距縮小，本身對市場傳統(tǒng)板塊產(chǎn)生的影響不會很大。

　　基金調倉汰弱留強

　　受重倉股大面積暴跌影響，過去一周多數(shù)股票型基金凈值出現(xiàn)了大幅回撤。Wind數(shù)據(jù)顯示，上周359只普通股票型基金的平均凈值增長率為-3.32%，凈值下挫逾5%的基金達到了50只，其中跌幅最大的基金凈值單周損失8.34%。重倉的TMT行業(yè)股票暴跌是造成基金凈值下挫的主因。而反觀上周取得微幅正收益的6只基金，重倉行業(yè)則集中于金融業(yè)。

　　盡管近期重倉股很受傷，但并不是基金扎堆越多的成長股，調整幅度就越大。據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在基金前五十大重倉股中，有十只中小板股票，四只創(chuàng)業(yè)板股票，其中海康威視、歌爾聲學、大華股份更是擠入了基金前十大重倉股之列，持股基金數(shù)分別達到113只、101只、74只。但這三只基金重倉最集中的股票，近期調整幅度卻相對小于其他成長股。

　　“優(yōu)質的成長股是很稀缺的資源，不應該因為短期波動而輕易賣出?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理表示，目前具備真實業(yè)績增長，能夠看得通透的成長股其實很少。只要財報數(shù)據(jù)和公司發(fā)展沒有發(fā)生重大變化，一般不會因為短期波動就賣出，能夠保持高增長的股票不用過多憂慮估值的問題。該基金經(jīng)理并沒有在近期賣出自己看好的重倉股，而該股票在昨日出現(xiàn)了大幅反彈。

　　分析人士認為，今年公募整體上做得比私募好，關鍵在于公募基金更拿得住股票。一些基金重倉股今年已經(jīng)出現(xiàn)了多次大幅調整，但此后仍能夠刷新歷史新高。公募基金經(jīng)理通過專業(yè)的基本面、財報分析能力持股，能夠有效避免外界干擾，不會因為一時漲跌而拋棄股票。

　　但不少依然重倉持有成長股的基金經(jīng)理也在三季報中強調了市場估值切換的問題。在這種成長股大面積調整行情中，基金調倉或傾向于汰弱留強，優(yōu)質成長股被“誤殺”反而有可能造就較好的投資機會。

　　市場存結構性機會

　　在調整行情中，人們很容易就想起巴菲特“只有退潮了，才知道誰在裸泳”的名言。而在這次成長股調整中，除了是逃離偽成長股的敏感時點，也是甄別真成長股的重要時機?；鸾?jīng)理認為，從短期來看，成長股仍有著較大的調整壓力；而就中長期而言，符合經(jīng)濟轉型大趨勢的優(yōu)質成長股依然是未來的配置重點。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍表示，在美國延遲QE退出以及國內(nèi)經(jīng)濟、物價和流動性都基本保持平穩(wěn)的情況下，上證綜指大幅下跌的可能性不大。但以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股由于前期漲幅過大，回調壓力較大，可能打擊市場人氣，拖累主板表現(xiàn)。操作上需要做好風險控制，及時從成長股獲利了結，增加一些低估值、業(yè)績增長穩(wěn)定品種的配置。

　　韓茂華認為，市場本身沒有太多的負面因素，以滬深300指數(shù)為代表的市場指數(shù)表現(xiàn)不是很悲觀，接下來市場還是會存在結構性的機會，品種可能會有些差異。后期關注零售和白酒板塊。零售板塊經(jīng)過近兩年比較充分的調整，大家對消費的信心在恢復。白酒板塊今年以來承載了較多的負面因素，股價跌得較多，但白酒類公司本身有自身的價值，白酒公司有可能像零售公司一樣，在經(jīng)歷一段時間的蟄伏后在股價上有所表現(xiàn)。

　　在調結構的大背景下，大摩華鑫基金經(jīng)理認為，近期流動性趨緊的預期無法改變。但美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預期可能導致QE退出時間推遲，有望適當緩解流動性。從政策面看，國務院發(fā)展研究中心首次公開其為十八屆三中全會提交的改革方案，未來改革力度值得期待。行業(yè)配置角度依然看好成長性較為明確的大眾消費品和醫(yī)藥。主題投資方面，相對看好與三中全會相關的改革題材，如簡政放權、金融改革、土地流轉、資源價格改革、養(yǎng)老保險改制等。