肖磊：人民幣匯率這一仗該怎么打

　　關(guān)于貨幣與金融，以及與全球財(cái)富創(chuàng)造和分配之間的關(guān)系，很多人可能聽說過這樣一句話，“只要我控制一個國家貨幣發(fā)行，我不在乎誰制定法律?！?/p>

　　全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到了一個由金融市場主導(dǎo)的時代，無論是發(fā)達(dá)國家，還是新興的發(fā)展中國家，對日常消費(fèi)的需求實(shí)際上已變得越來越飽和，產(chǎn)能難以消化的問題不僅存在于中國，也存在于全球大多數(shù)國家。另一方面，全球金融市場需求量和交易量越來越大，拿中國來說，去年上半年，金融業(yè)增加值對中國GDP增量的貢獻(xiàn)已接近30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出以往12%左右的占比。

　　由金融需求推動的全球經(jīng)濟(jì)，其周期變化更加明顯，一個經(jīng)濟(jì)體管理貨幣的能力，直接關(guān)系到健康穩(wěn)定的金融需求，更關(guān)系到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和對未來風(fēng)險的管理。歷史已經(jīng)不止一次的證實(shí)，經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)既是貨幣危機(jī)的過程也是結(jié)果，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，人民幣的走向和調(diào)整，一定會影響到中國自身的經(jīng)濟(jì)，以及全球市場。人民幣已成為中國，乃至世界的焦點(diǎn)。

　　一樣的危機(jī)，不一樣的結(jié)局

　　按照危機(jī)產(chǎn)生的順序，首先是出口下滑、赤字上升、本幣貶值，其次股市大跌、各類資產(chǎn)縮水、市場開始恐慌；而后房地產(chǎn)、制造業(yè)等陷入長時間的調(diào)整。事實(shí)上實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期并不可怕，最難以調(diào)控的是貨幣周期，對貨幣周期的調(diào)控，所考驗(yàn)的已經(jīng)不是本國執(zhí)政者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的管理智慧，而是如何正確認(rèn)識和理性應(yīng)對全球各類博弈的問題。

　　關(guān)于貨幣與金融，以及與全球財(cái)富創(chuàng)造和分配之間的關(guān)系，很多人可能聽說過這樣一句話，“只要我控制一個國家貨幣發(fā)行，我不在乎誰制定法律?！边@是被宋鴻兵《貨幣戰(zhàn)爭》妖魔化了的梅耶·羅斯柴爾德所說，但很少有人知道的是，上一任美聯(lián)儲主席伯南克的老師，對世界經(jīng)濟(jì)學(xué)影響極大的薩繆爾森則有過這樣的豪言：“如果我能為一個國家編寫經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書，我就不會在乎是誰在為它制定法律，又是誰在為它起草條約。”

　　說白了，目前對全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易等領(lǐng)域有解釋、改造和顛覆能力的理論體系(教科書)，是由美國人編寫的，更多握有全球各國實(shí)權(quán)的政治精英和企業(yè)家，大部分都受到“美元經(jīng)濟(jì)”的影響，政策創(chuàng)新很難超越這一套理論體系。因此，關(guān)于國際貨幣問題，如果是由主權(quán)信用貨幣充當(dāng)世界貨幣，在大部分“精英”眼里，美元就是終極體現(xiàn)，可以說從理論層面還無法找到更好的主權(quán)性質(zhì)的世界貨幣。只要全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的教科書依然是由美國編寫，美國自然就不在乎是誰為它制定法律，更不在乎是誰為它起草條約。

　　結(jié)果是什么呢？美國經(jīng)濟(jì)總能夠借助美元作為世界貨幣的優(yōu)勢，在各類危機(jī)中重生，美元的寬松和緊縮周期跟全球經(jīng)濟(jì)命運(yùn)緊密相連，但全球沒有任何一個國家能夠左右美聯(lián)儲貨幣政策。全球其他主權(quán)貨幣締造的區(qū)域經(jīng)濟(jì)或金融體系幾乎很難逾越一到兩個個經(jīng)濟(jì)周期。自二戰(zhàn)后，幾乎每隔十年就換一批新興經(jīng)濟(jì)體，接著換一撥世界貨幣(最早IMF特別提款權(quán)里面有超過16種世界貨幣)，而美元的位置總是雷打不動。這既有偶然的必然性，也有必然的偶然性。

　　十年前“金磚國家”一詞開始主導(dǎo)全球投資方向的時候，誰能想到十年后的今天，金磚國家一個接一個出現(xiàn)了GDP增速下滑、本幣貶值、赤字飆升等問題。2015年，全球貶值最快的五個貨幣里面，南非南特、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布這三個金磚國家貨幣占了三席。由于“金磚國家”并沒有統(tǒng)一的組織契約，也沒有統(tǒng)一的貨幣，十多年來，“金磚國家”的發(fā)展，除了給自身創(chuàng)造了部分財(cái)富之外，更大的貢獻(xiàn)在于擴(kuò)大了美元的全球使用量，更進(jìn)一步的穩(wěn)固了美元地位。當(dāng)然，我們相信這些國家并不會因?yàn)榇藭r的困難而繼續(xù)衰退，但可以肯定的是，這些國家的復(fù)蘇之路，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如美國，且起死回生的概率都不是很大，看看之前被危機(jī)摧毀之后的阿根廷、墨西哥、智利等就知道了。

　　要搞清楚人民幣國際化的核心目的

　　去年，全球?qū)χ袊袌龅木劢梗阎鸩綇慕?jīng)濟(jì)增長過渡至人民幣，這不僅是因?yàn)槿嗣駧乓殉霈F(xiàn)了連續(xù)兩年對美元的貶值，而是中國官方在經(jīng)歷了三十多年的改革開放之后，明白了一個道理，不了解和介入全球財(cái)富分配體系，只知道埋頭創(chuàng)造財(cái)富那是不行的，其付出的成本和獲得的收益越來越背離，中國經(jīng)濟(jì)面臨全球金融洪水的巨大沖擊，財(cái)富跨境轉(zhuǎn)移越來越明顯、國內(nèi)貧富差距越拉越大。人民幣開始謀求國際地位，真正的目的是觸動自身改革、輸出大國信用，尋求主導(dǎo)財(cái)富流向和分配的主動權(quán)，以改變諸多發(fā)展中國家的“前車之鑒”。

　　去年末，人民幣被納入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)SDR，美國國會終于批準(zhǔn)了IMF份額改革方案，這意味著人民幣通過現(xiàn)有國際規(guī)則，正式進(jìn)入了國際貨幣俱樂部。但路漫漫其修遠(yuǎn)兮，美國財(cái)政部長雅各布·盧在人民幣納入SDR之后第一時間發(fā)表了看法，“美元被廣泛用在全球貿(mào)易、國際借貸中，是官方外匯儲備的主要貨幣。更重要的是，美元的全球地位是市場運(yùn)行的結(jié)果，而不是IMF決定導(dǎo)致的?！毖鸥鞑肌けR強(qiáng)調(diào)，美國政府將確保美元全球第一儲備貨幣的地位。

　　關(guān)于主權(quán)貨幣的國際化之路，歷史已充分證明，如果是在貶值的通道中尋求國際市場的認(rèn)可，難度是非常大的。英鎊和美元的國際化，一方面得益于當(dāng)時強(qiáng)大的本國經(jīng)濟(jì)、政治和軍事影響力，另一方面則是依靠“金本位”來抬升本幣的信用，才迅速建立了國際貨幣地位。

　　如果從2005年匯改算起，人民幣連續(xù)升值了接近10年，但由于在此期間，中國還處在發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的階段，在匯率、資本賬戶、利率等金融改革領(lǐng)域沒有太大開放力度和明確的全球戰(zhàn)略意志，人民幣錯過了在升值當(dāng)中完成國際化的“信用”優(yōu)勢。

　　去年人民幣兌美元中間價下跌5.87%，人民幣對美元匯率已連續(xù)兩年下跌，盡管人民幣名義有效匯率指數(shù)依然是上升的，但這并不能打消正在蔓延的全球?qū)θ嗣駧刨H值預(yù)期的顧慮。未來的人民幣國際化，實(shí)際上面臨兩個挑戰(zhàn)，一個是人民幣貶值預(yù)期問題，另一個是人民幣在沒有“金本位”支撐之下，如何創(chuàng)造一套國際化新模式，走出一條獨(dú)特的國際化之路的問題。

　　找準(zhǔn)影響匯率和股市等的決定性因素

　　自人民幣匯率開始加大調(diào)整以來，中國股票市場波動劇烈，隨著人民幣逐步“脫鉤”美元，人民幣對美元匯率貶值速度加快，再加上近來中國出口總額連續(xù)五個月下滑，外匯儲備降幅創(chuàng)歷史新高，導(dǎo)致整個市場信心不足，從投資者到政策制定者，都有點(diǎn)慌了的節(jié)奏，具體表現(xiàn)就是資本市場暴漲暴跌，管制政策頻出。時下，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)最主要的幾個點(diǎn)，匯率、股市、出口、房地產(chǎn)、制造業(yè)等，如何做出政策決斷，如何找到最核心的點(diǎn)，從戰(zhàn)略層面“施救”，將決定未來整個中國融入世界的方式、腳步和能獲得什么樣的具體位置。

　　近幾年來，全球性通縮僅僅是一些國家貨幣主動貶值的借口，歐元和日元的貶值，實(shí)際上是歐元區(qū)一些國家和日本保出口的其中一個策略。正是因?yàn)榉€(wěn)住了出口，去年德國和日本股市分別保住了13%和9%的漲幅。事實(shí)已非常明顯，跟俄羅斯、巴西、阿根廷等相比，制造業(yè)及出口相對健康的德國和日本資本市場穩(wěn)定性優(yōu)勢明顯。而出口不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣貶值不僅不能給國內(nèi)資本市場帶來穩(wěn)定性，還會觸發(fā)更大的風(fēng)險，2014年俄羅斯盧布貶值了接近50%，該國股市大跌超過40%，其利率一度升高至17%。

　　如果中國過于在意匯率和股市波動造成的輿論壓力，而采取“保匯率”和“保股市”的方式，忽視出口的重要性，人民幣實(shí)際有效匯率的走高將進(jìn)一步加劇出口市場風(fēng)險，降低中國出口方面的競爭力，最終股市和匯率反而都保不住。另外，由于保匯率和保股市是直接入市干預(yù)，成本巨大，而外匯儲備有限(去年一年整個外匯儲備降幅超過4000億美元)，整個中國金融市場只能用增加管制的方法應(yīng)對危機(jī)(近期以來，監(jiān)管層對外匯和股票市場的干預(yù)已明顯增加)，市場流動性的萎縮，進(jìn)一步制造了悲觀情緒。

　　現(xiàn)實(shí)情況是，中美貨幣之間還有很大的差距，人民幣還不是硬通貨，中國必須要有強(qiáng)大的出口作為支撐，才能趕上日本和德國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯。如果忽略了這一點(diǎn)，中國跟巴西、阿根廷、南非、俄羅斯就沒有了本質(zhì)區(qū)別。另外，為什么要重視出口，因?yàn)槌隹谟斜ＷC了，制造業(yè)復(fù)蘇就快了，人民幣匯率自然就穩(wěn)定了，外匯占款自然就多了，國內(nèi)流動性就好了，股市和房市自然就容易吸引到資金了。

　　有很多觀點(diǎn)認(rèn)為，中國不能再靠出口拉動經(jīng)濟(jì)了，成本巨大，總不能一直為全球制造廉價商品，而把污染留在中國。其實(shí)這類觀點(diǎn)沒有搞清楚邏輯關(guān)系，難道滿足內(nèi)需的生產(chǎn)就不影響環(huán)境？就不是在制造廉價商品？假設(shè)這么多年來，德國和日本不發(fā)展出口業(yè)務(wù)，不靠出口提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)而刺激內(nèi)需，可以想象一下，這兩個國家還會有今天的成就嗎？要知道現(xiàn)在的中國，每年僅進(jìn)口原油和芯片就得花掉接近5000億美元，沒有出口創(chuàng)造外匯收入，這樣巨大的進(jìn)口需求外匯儲備能撐幾天？人民幣不貶值能行嗎？如何留住資本？股市房市能好嗎？能不惡性循環(huán)嗎？

　　美國為什么依然如此重視“出口”？

　　就在中國弱化出口，忙著拉動內(nèi)需的時候，美國企業(yè)在全球已展開全面競爭，2014年，美國最大的八家高科技公司持有的離岸利潤合計(jì)增加了690億美元；在北京上海等地的民眾應(yīng)該明顯的感覺到，無論是手機(jī)、電腦，還是汽車，更多的戶外廣告已經(jīng)從德國、日本品牌變?yōu)槊绹放?。去年美國林肯汽車進(jìn)入中國搶占高端市場，今年福特不惜一切代價在華狂打廣告，同時在美國發(fā)酵的大眾丑聞也重創(chuàng)了競爭對手。

　　數(shù)據(jù)顯示，美國2014年出口連續(xù)第五年創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)到2.35萬億美元，美國商務(wù)部發(fā)布的美國商品與服務(wù)國際貿(mào)易數(shù)據(jù)表明，美國出口自2009年以來上升逾7600億美元?？梢钥隙ǖ恼f，此輪危機(jī)過后，美國將重回出口市場巔峰，而值得中國思考的是，有“硬通貨”美元作為進(jìn)口支撐的美國，依然在努力的創(chuàng)造出口，我們則在理論層面“貶低”出口、從行動層面弱化出口、從能力和戰(zhàn)略方面回避出口。

　　如何“促出口”需要真正的一攬子計(jì)劃，并不是本文想要講的重點(diǎn)，要相信一點(diǎn)，認(rèn)識問題是解決問題的前提。十多年前，中國剛剛加入WTO，實(shí)際上美國的諸多金融貿(mào)易戰(zhàn)略就已經(jīng)開始調(diào)整了。中國人并不比美國人笨，但相比美國、德國、日本和英國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)意識和對戰(zhàn)略的規(guī)劃執(zhí)行能力，中國似乎還差很多。

　　目前中國的人均GDP還遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，中國雖然面臨老齡化問題，但勞動力人口比歐美國家加起來還要多，但中國制造業(yè)的成本已逼近美國。在中國制造業(yè)成本升高的幾個主要原因當(dāng)中，除了薪資提高之外，其余兩個推升制造業(yè)成本的因素跟美元有直接的關(guān)系，一個是人民幣匯率從2004年至2014年上升了35%，原材料(大宗商品)、能源價格因美元的貶值，從2004年至2014年翻了好幾倍。目前看，原材料價格降下來了，但中國企業(yè)的負(fù)債也飆升了(中國企業(yè)的負(fù)債率已高達(dá)115%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家的水平)，而美國企業(yè)的現(xiàn)金流更加充足，融資成本更低，兩者整體的競爭能力和應(yīng)對危機(jī)的能力早已不在同一個水平。

　　要知道2008年之后，美聯(lián)儲長期推行量化寬松的貨幣政策，美元實(shí)際有效匯率(REER)在2001~2013年從約130降至92，為美國制造業(yè)及相關(guān)出口帶來了明顯的價格優(yōu)勢。再看看人民幣，根據(jù)國際清算銀行(BIS)發(fā)布數(shù)據(jù)，2005年初時，人民幣實(shí)際有效匯率為82.84，而目前這一數(shù)值已經(jīng)上升至131，十年間人民幣實(shí)際有效匯率上漲近60%。

　　就在人民幣對美元出現(xiàn)貶值的2014和2015年，人民幣實(shí)際有效匯率依然處在上升區(qū)間，尤其是2014年，人民幣實(shí)際有效匯率上升了6%，創(chuàng)歷史新高?？梢哉f近十多年來，由于匯率的原因，美國的出口靠全球補(bǔ)貼，而中國的出口只能靠自己補(bǔ)貼，兩者所付出的代價不可同日而語。我之所以強(qiáng)調(diào)匯率問題，并不是支持“匯率戰(zhàn)”，只是強(qiáng)調(diào)一個事實(shí)，匯率問題是全球貿(mào)易中不容忽視的因素，但往往又是最不公平且難以掌控的競爭因素，很容易被新興國家所忽略，最后釀成大禍。

　　“救市”選擇比救市本身重要得多

　　當(dāng)前看，政策面依然是迫于股民和輿論壓力，“內(nèi)保股市”、“外保匯率”，偏偏沒有認(rèn)真思考決定這兩者基本面的出口市場，究其原因，“促出口”難度太大、見效慢。值得警惕的是，中國外匯儲備縱然比較多，但中國消耗外匯儲備的地方更多，如果不惜一切代價干預(yù)匯率，見效是快，但這一仗打下來，中國金融市場將元?dú)獯髠嗣駧判庞貌皇巧吡?，而是降低了，恢?fù)之日將更加漫長。

　　如果從戰(zhàn)略上選擇“促出口”，人民幣至少可以成為一種類似歐元、日元一樣的，可靈活應(yīng)對漲跌、無論升值或貶值，都不會出現(xiàn)太大的信用風(fēng)險的貨幣。但如果出口市場下滑持續(xù)，出口企業(yè)競爭力加速萎縮，人民幣有下滑至全球三流貨幣的風(fēng)險，最后可能像盧布、雷亞爾等一樣，不僅經(jīng)不起全球市場的風(fēng)吹草動，而且對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的作用將變得負(fù)面，導(dǎo)致政府和企業(yè)債務(wù)成本飆升，物價難以穩(wěn)定，資本市場加速動蕩，全球資本對中國避之不及。這并非危言聳聽。

　　“保護(hù)”人民幣和中國資本市場的核心，就是以正確、積極，且長遠(yuǎn)理性的規(guī)劃“促出口”，然后進(jìn)一步放開金融市場各類交易管制，目的在于一方面不斷的創(chuàng)造外匯儲備(至于創(chuàng)造的外匯儲備以什么形式持有，那是另一回事)，增強(qiáng)全球?qū)χ袊男湃魏托判模硪环矫鏀U(kuò)大市場的流動性，朝著建設(shè)國際金融和貿(mào)易中心挺進(jìn)，而不是被一點(diǎn)點(diǎn)投機(jī)性交易就給嚇倒，然后選擇制度性倒退。

　　“促出口”和“讓交易更加自由”的終極目標(biāo)，在于建立一個長遠(yuǎn)的信用和契約架構(gòu)，幫助中國在增長預(yù)期降低的情況下，仍然能夠吸引到更多專業(yè)投資者，促進(jìn)中國金融市場從散戶為主向機(jī)構(gòu)投資者為主轉(zhuǎn)變，為中國政府更好的管理資本市場和人民幣匯率奠定基礎(chǔ)，從而金融市場才能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供源源不斷的能量支持其創(chuàng)新，中國經(jīng)濟(jì)才能進(jìn)入到正常的大國經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。