央行節(jié)后靈活開展逆回購 流動性中性有保障

　　春節(jié)后第一個工作日，央行繼續(xù)通過逆回購向市場投放流動性。昨日開展了100億元的7天逆回購，中標(biāo)利率繼續(xù)持平于2.25%。雖操作量甚微，但在節(jié)后央行仍延續(xù)逆回購，向市場釋放出繼續(xù)扶助流動性之意。

　　巨量逆回購面臨到期

　　春節(jié)前后，為穩(wěn)定流動性預(yù)期，公開市場在工作日“天天見”，央行靈活運用多種期限的逆回購，為市場注入流動性。春節(jié)前的2月6日開展了1100億元的14天逆回購，2月14日又恢復(fù)了7天逆回購，操作量為100億元。

　　從數(shù)量上看，僅春節(jié)的前一周(2月1日至6日)，央行便通過逆回購凈投放4400億元，連續(xù)5周實現(xiàn)凈投放，這令春節(jié)期間的銀行間市場流動性較為平穩(wěn)，2月6日的7天回購利率已降至2.27%附近，較1月底下行15個基點。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，若不計春節(jié)前投放的中期借貸便利(下稱MLF)等中長期流動性支持，僅就短期季節(jié)性投放的逆回購來看，春節(jié)后將面臨16950億元逆回購到期。

　　按照此前央行春節(jié)流動性部署，分為短期季節(jié)性和中期流動性支持兩類。前者為對主要金融機構(gòu)實現(xiàn)全覆蓋的逆回購，但在春節(jié)后均面臨到期，按往年慣例，將與節(jié)后大規(guī)模的現(xiàn)金回籠實現(xiàn)自然對沖。

　　而對于后者，即節(jié)前投放的中期流動性支持，則包括MLF、抵押補充貸款和常備借貸便利等，從節(jié)后來看，在2月和4月將分別有1100億元和5510億元MLF到期。

　　興業(yè)研究預(yù)計，針對這些操作的集中到期，央行也將進(jìn)行大量逆回購、MLF等操作來對沖。因此不出意外，2月份央行仍將延續(xù)1月的流動性管理模式，打出逆回購加多種工具的“組合拳”。

　　貨幣政策保持中性適度

　　春節(jié)前并未降準(zhǔn)，取而代之的是綜合運用上述多種工具投放流動性。對此，央行在6日發(fā)布的2015年四季度貨幣政策報告首度公開釋疑。

　　央行稱，從央行資產(chǎn)負(fù)債表上看，以準(zhǔn)備金工具為例，若降低法定存款準(zhǔn)備金率，負(fù)債方中其他存款性公司存款中的法定準(zhǔn)備金會相應(yīng)轉(zhuǎn)化為超額準(zhǔn)備金，從而增加銀行體系的流動性，促進(jìn)市場利率下行，加上降準(zhǔn)信號意義較強，有可能強化對政策放松的預(yù)期，這些在一定情況下都可能導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，資本流出增多，外匯儲備下降。

　　不過，人民幣匯率在春節(jié)期間又有變化。美國加息預(yù)期延后和美元走弱，令人民幣貶值壓力大幅緩解，離岸人民幣匯率連續(xù)走高。

　　交行首席經(jīng)濟學(xué)家連平對上證報記者說，春節(jié)期間流動性波動每年都較大，但這種波動是短期的，今年春節(jié)前，央行針對中長期和短期流動性出臺了不同的應(yīng)對舉措，并未選擇降準(zhǔn)，主要是面臨人民幣匯率貶值壓力較大這一客觀現(xiàn)實。

　　“近期人民幣貶值預(yù)期相對減輕，未來只要出現(xiàn)雙向波動，貶值預(yù)期階段性減弱的可能性較大?！边B平稱，屆時央行也可能動用降準(zhǔn)工具，但未來貨幣政策進(jìn)一步趨向?qū)捤傻倪呺H空間將越來越小。

　　央行也指出，貨幣政策應(yīng)保持中性適度，既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清，要綜合運用好多種貨幣政策工具組合，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　值得一提的是，四季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄指出，2016將開始實施宏觀審慎評估體系(下稱MPA)。MPA并不是一個全新的工具，而是對原有差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制的進(jìn)一步完善，是其“升級版”，將單一指標(biāo)拓展為七個方面的十多項指標(biāo)。

　　央行行長周小川近日接受媒體采訪時也表示，總的來說，宏觀審慎能夠彌補原有金融管理體制的缺陷。在傳統(tǒng)的金融管理體制中，貨幣政策主要是盯著物價穩(wěn)定，但是即使CPI基本穩(wěn)定，金融市場、資產(chǎn)價格的波動也可能很大；而金融監(jiān)管的重點是保持個體機構(gòu)的穩(wěn)健，但是個體穩(wěn)健并不等于整體穩(wěn)健，金融規(guī)則的順周期性、個體風(fēng)險的傳染性還可能加劇整體的不穩(wěn)定，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險甚至金融危機。